2023 рік є надзвичайним для розробників, які досліджують потенціал нових примітивів DeFi. Однією з найбільш помітних подій цього періоду є розвиток протоколу Liquidity Staking Derivatives (LSD) і подальше створення протоколу, побудованого на основі проекту LSD, відомого як LSDfi.

Ці проекти LSDfi можна розділити на кілька різних частин. У цій статті я в основному зосереджуся на стейблкойнах, які підтримуються LSD.

Що таке ЛСД? Що таке LSDfi?

Похідні інструменти ставки ліквідності (LSD) — це фінансовий інструмент, який представляє право власності на стейк-токени в протоколах DeFi. Ці інструменти дозволяють користувачам робити ставки на свої токени, зберігаючи свободу використання цих LSD у різних програмах. Деякі протоколи LSD включають Lido Finance і Rocket Pool. LSD надають багато переваг екосистемі, оскільки вони відкривають раніше заблокований капітал, одночасно забезпечуючи безпеку мережі.

LSDfi відноситься до проектів, які створюють фінансові примітиви з використанням протоколів LSD, таких як Pendle Finance і Unsheth. Надаючи додаткові можливості для отримання відсотків, протоколи LSDfi дозволяють власникам LSD використовувати свої активи та максимізувати прибутки.

Однак, як підкатегорія, є також стейблкойни з підтримкою LSD, такі як Raft, Gravita, Ethena, Prisma та Lybra, які ми зараз оцінимо.

Захищені LSD стейблкойни — це стейблкойни, засновані на моделі CDP, які потребують надмірної застави за допомогою стейк-токенів і несуть ризики ліквідації. Вони дозволяють власникам отримувати відсотки, зберігаючи ключові властивості стейблкойнів, забезпечених криптовалютами.

Можна помітити, що стейблкоїни з підтримкою LSD не відрізняються суттєво від усталених стейблкоїнів, таких як $LUSD, $FRAX або $DAI. Основна ціннісна пропозиція, яку пропонують стейблкойни з підтримкою LSD, — це прибуток від $ETH, одночасно дозволяючи користувачам продовжувати доступ до програм DeFi. Крім того, нові проекти пропонують деякі інноваційні функції.

Щоб краще зрозуміти цю категорію, давайте розглянемо кожен із цих протоколів.

Prisma Finance (млн доларів США)

Prisma — це стейблкойн із підтримкою LSD і форк Liquity зі значними вдосконаленнями. Prisma дозволяє користувачам карбувати $mkUSD за рахунок різних LSD, таких як $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH і $WBETH. $mkUSD отримають стимули на Curve і Convex Finance, щоб створити капіталоефективний маховик, де користувачі зможуть отримувати торгові комісії, $CRV, $CVX, $PRISMA та винагороди за ставки на $ETH.

Мої думки щодо $mkUSD такі:

1. Конкурентоспроможна пропозиція: у той час як кожен стейблкойн із підтримкою LSD пропонує користувачам прибуток на $ETH, вкладники $mkUSD у пулі Curve можуть отримувати комісію за торгівлю, винагороди в $CRV, $CVX і $PRISMA, що може зробити $mkUSD більш конкурентоспроможними серед своїх однолітків.
2. Не є засобом обміну: $mkUSD є стейблкойном, що приносить дохід, і протокол не надає пріоритету використанню його як засобу обміну. Більшість користувачів тримають $mkUSD, щоб заробити річну ставку, що забезпечується володінням $mkUSD.
3. Актив, що приносить відсотки: оскільки $mkUSD може генерувати прибуток для власників, деякі можуть вибрати тримати його як засіб збереження вартості. Це може бути хорошим способом отримати прибуток $ETH, якщо користувачі довіряють його стабільності прив’язки.
4. Інноваційна токенономіка: власники vePrisma зможуть стимулювати конкретні пули, створюючи цикл позитивного зворотного зв’язку для постачальників LST, щоб вони стимулювали $mkUSD за допомогою власного LST. Це може створити попит на $mkUSD. Згідно з офіційним документом, виборці можуть спрямувати емісію на використання певних застав, щоб продовжувати активні запозичення з використанням певних застав і винагороджувати будь-яких власників токенів LP. Враховуючи важливість глибокої ліквідності для підтримки стабільності прив’язки, це буде вирішальним фактором диференціації для Prisma.
5. Кілька LSD застави: Є кілька LSD, які можна використовувати як заставу, наприклад $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH і $WBETH, з різною ринковою вартістю. Завдяки унікальній економіці токенів ці протоколи можуть стимулювати користувачів карбувати $mkUSD, збільшуючи доступ до Prisma.
6. Обмеження ефективності капіталу: модель надлишкової застави означає, що $mkUSD має обмеження щодо ефективності капіталу, оскільки користувачам потрібно вводити більше коштів, ніж вони отримують. Крім того, завжди існує ризик ліквідації, оскільки коефіцієнт застави завжди повинен підтримуватися вище 120%.
7. Потужні прихильники: незважаючи на пізній вихід на ринок порівняно з конкурентами, Prisma Finance заручилася підтримкою кількох потужних прихильників, таких як Curve Finance, FRAX і Convex.

Пліт ($R)

Raft — це протокол для карбування стейблкойна R, який підтримується LSD із надмірною заставою та несе ризик ліквідації. Користувачі можуть отримувати стабільний прибуток, вносячи депозити за ставкою заощаджень.

Ось мої думки щодо $R:

1. Брак інновацій: Raft — це форк Liquity з незначними змінами, тому в продукті мало інновацій. Його можна легко перевершити після запуску Liquity v2, який використовуватиме LST.
2. Не є засобом обміну: $R є стейблкойном, що приносить дохід, і протокол не надає пріоритету його використанню як засобу обміну. Більшість користувачів тримають $R, щоб отримати річний дохід, який він забезпечує.
3. Стабільність прив’язки: наразі $R оцінюється приблизно в 0,98 доларів США, і команда наполегливо працює, щоб знайти рішення для відновлення прив’язки. Команда пропонує запровадити процентні комісії замість одноразових комісій для карбування $R. Роблячи це, вони прагнуть відновити прив’язку через стимулювання купівельного тиску на ринку. Причини скасування прив’язки можна пояснити одноразовими комісіями за карбування R, браком ліквідності та відсутністю випадків використання органічного попиту.
4. Обмежена ціннісна пропозиція порівняно з конкурентами: на даний момент користувачам не потрібно платити відсотки, щоб позичити $R, тож вони можуть використовувати свої авуари в $ETH. Це основна пропозиція цінності $R. Однак, якщо команда вирішить змінити цю модель, Raft не матиме цінної пропозиції.
5. Актив, що приносить відсотки: оскільки $R може генерувати прибуток для власників, його точно можна використовувати як засіб збереження вартості. Це може бути хорошим способом отримати прибуток $ETH, якщо користувачі довіряють його стабільності прив’язки.
6. Неефективне використання капіталу: оскільки $R — це стейблкойн, заснований на моделі CDP, що вимагає надмірної застави та ризику ліквідації, це не капіталоефективна модель для роздрібних користувачів. Це обмежить його потенціал зростання, оскільки масштабованість обмежена.

Gravita ($GRAI)

Gravita є форком Liquity і приймає різні продукти ЛСД як заставу. Це дозволяє користувачам позичати без відсотків і не зменшує дохід від депонованих LST. Хоча механізм погашення не було запущено спочатку, він буде поступово випускатися протягом процесу. Це може бути причиною того, чому $GRAI з самого початку підтримувався на рівні 0,98 $, що викликає занепокоєння щодо довіри користувачів.

Ось мої думки щодо $GRAI:

1. Відсутність інновацій: як уже згадувалося, Gravita є форком Liquity з мінімальними інноваціями. Це робить його потенційно вразливим до перевершення після запуску Liquity v2, який використовує LST.
2. Обмежена цінність порівняно з конкурентами: користувачі можуть позичати $GRAI без сплати відсотків, що дозволяє їм використовувати свої позиції в $ETH. Крім того, Gravita пропонує надання $bLUSD як застави без будь-якого ризику ліквідації та без стягнення будь-яких комісій із прибутку застави.
3. Не є засобом обміну: $GRAI є стейблкойном, що приносить дохід, і протокол не надає пріоритету його використанню як засобу обміну. Більшість користувачів тримають $GRAI, щоб отримати річний дохід, який він забезпечує.
4. Стабільність прив’язки: ціна $GRAI коливалася близько 0,98 $ з моменту запуску. Це може бути пов’язано з тим, що заборонено викуп $GRAI під час запуску, а потім поступове його вивільнення, що може призвести до надлишку пропозиції та зниження ціни без арбітражних можливостей. Крім того, низька ліквідність і відсутність варіантів використання для створення органічного попиту можуть обмежити зростання попиту на $GRAI, погіршуючи ситуацію.
5. Актив, що приносить відсотки: оскільки $GRAI може приносити прибуток власникам, обов’язково буде попит використовувати його як засіб збереження вартості. Це може бути хорошим способом отримати прибуток $ETH, якщо користувачі довіряють його стабільності прив’язки.
6. Кілька застав LST: Є кілька LST, які можна використовувати як заставу, наприклад $WETH, $rETH, $wstETH і $bLUSD. Це може бути перевагою та надати користувачам кілька варіантів.
7. Недостатня ефективність капіталу: модель надмірного забезпечення означає, що $GRAI обмежена з точки зору ефективності капіталу, оскільки користувачам потрібно вкласти більше коштів, ніж вони отримують. Крім того, завжди існує ризик ліквідації, який обмежить зростання.

Лібра ($eUSD)

$eUSD — це стейблкойн, забезпечений заставою $ETH. Тримання $eUSD генерує стабільний потік доходу з приблизною річною прибутковістю 8%. У протоколі також є маркер управління під назвою $LBR, але його корисність обмежена. З випуском Lybra v2 було представлено кілька нових функцій, які, як очікується, усувають недоліки протоколу.

Ось мої думки щодо $eUSD:

1. Недостатня ефективність капіталу: модель надлишкової застави означає, що $eUSD обмежена з точки зору ефективності капіталу, оскільки користувачам потрібно вкласти більше коштів, ніж вони отримують. Крім того, завжди існує ризик ліквідації, оскільки коефіцієнт застави завжди повинен бути вище 150%.
2. Обмежена ціннісна пропозиція порівняно з конкурентами: щоб мати потенціал для зростання, стейблкоїни, що з’являються на основі LSD, повинні мати унікальні вартісні пропозиції. Однак, хоча $eUSD має першу перевагу, він не пропонує конкурентоспроможності з точки зору вимог до застави чи будь-яких значних покращень.
3. Не є засобом обміну: $eUSD є прибутковим стейблкойном, і протокол не надає пріоритету використанню його як засобу обміну. Більшість користувачів тримають $eUSD за високий річний дохід, який він забезпечує.
4. Стабільність прив’язки: власники $eUSD мають право отримувати винагороди у вигляді ставок $ETH. У результаті більшість користувачів вважають за краще купувати $eUSD на ринку, створюючи тиск на попит. Це призводить до того, що $eUSD перевищує прив’язку в 1,00 USD. Якщо не буде змін у системі, $eUSD може важко відновити свою прив’язку, що призведе до довгострокових проблем для власників.
5. Актив, що приносить відсотки: Завдяки здатності генерувати дохід для власників, $eUSD, безумовно, може мати попит як інструмент збереження вартості. Це залежить від того, чи користувачі довіряють стабільності прив’язки, оскільки це може бути хорошим способом отримати прибуток $ETH.
6. Кілька застав LST: з випуском Lybra v2 можна використовувати нові застави LST, такі як $rETH і $WBETH, що збільшує потенціал карбування $eUSD. Однак не варто переоцінювати їх вплив.
7. Погана токенономіка: $LBR — це маркер керування цим протоколом. Однак через те, що майже весь дохід від LSD надходить до $eUSD замість $LBR, токен майже не має користі. Погана токеноміка також призводить до постійної премії в розмірі $eUSD, через що він завжди торгується вище своєї прив’язки. Користувачів заохочують зберігати $eUSD, оскільки це процентний стейблкойн, що призводить до набагато більшого попиту на зберігання $eUSD, ніж на карбування $eUSD.

Ефіна ($USDe)

Ethena Labs — майбутній проект, який представляє інноваційну модель дельта-нейтральної стабільності, що відрізняє її від конкурентів. За допомогою цієї моделі проект створює спот-довгу та 1x коротку позицію на біржах, використовуючи LSD як заставу, пом’якшуючи волатильність застави. $USDe буде більш ефективним для капіталу, оскільки він пропонує співвідношення застави 1:1 і забезпечує повернення комісії за фінансування за дельта-нейтральною моделлю. Однак користувачі не схильні до коливань цін на $ETH.

Ось мої думки щодо $USDe:

1. Інновація: серед усіх існуючих проектів Ethena є єдиним, що пропонує інноваційне рішення. Я вважаю, що дельта-нейтральна модель може успішно вирішити деякі ключові проблеми стейблкоїнів із підтримкою LSD, такі як ефективність капіталу, відсутність масштабованості та стабільність прив’язки.
2. Ефективність капіталу. Завдяки нейтральній до інкрементів моделі протокол не потребує надлишкової застави для збереження прив’язки, що забезпечує співвідношення застави 1:1. Таким чином, $USDe має найкращі показники ефективності використання капіталу серед своїх конкурентів.
3. Стабільність прив’язки: $USDe підтримує стабільність прив’язки через дельта-нейтральне положення. Теоретично, створення спот-лонг і 1x короткої позиції на біржах завжди захистить вартість застави. Однак важливо спостерігати за практичними результатами.
4. Засіб обміну: із співвідношенням застави 1:1 $USDe може вирішити проблему масштабованості існуючих стейблкоїнів, забезпечених криптовалютою. Таким чином, $USDe може служити засобом обміну між платформами з високою ліквідністю.
5. Сильна пропозиція в порівнянні з конкурентами: $USDe має дві основні унікальні переваги на ринку, що відрізняє його від конкурентів. По-перше, він пропонує співвідношення застави 1:1, що є більш привабливим для користувачів. Крім того, $USDe забезпечує повернення коштів за фінансування на додаток до винагород LSD, що робить його більш конкурентоспроможним серед існуючих проектів.
6. Прийняття користувачами: як і будь-який інноваційний проект, Ethena також зіткнеться з деяким скептицизмом з боку спільноти, оскільки підхід Delta-Neutral не є широко відомим, тому Ethena займе деякий час, щоб навчити користувачів і випробувати цей підхід.
7. Не залежить від волатильності ETH: користувачі не піддаються ризику коливань ціни $ETH, оскільки депонована застава використовується для створення хеджованих позицій. Користувачі, які не схильні до ризику, можуть вважати це перевагою, однак $ETH maxis може сприймати це як недолік.

Роздуми про загальний ландшафт стейблкойнів, які підтримують LSD

Наразі я поділився своїми думками щодо кожного стейблкоїна, що підтримує LSD, щоб краще зрозуміти динаміку та проаналізувати можливості й обмеження. Я вважаю, що цей аналіз допомагає зрозуміти конкурентний ландшафт стейблкоїнів, що підтримують LSD, і демонструє компроміси кожного окремого стейблкоїна.

Тепер я пропоную загальний огляд стейблкойнів, які підтримують LSD, щоб передбачити, як ця категорія може розвиватися за допомогою SWOT-аналізу:

Примітка. Слід підкреслити, що проведення загального SWOT-аналізу для кожного стейблкойна, що підтримує LSD, не дає вичерпного огляду, оскільки кожен стейблкоїн має різні значення/характеристики. Це особливо вірно для Ethena Labs, оскільки їхній механізм Delta-Neutral повністю відрізняється від моделі CDP. Наприклад, такі фактори, як ефективність капіталу, засіб обміну та обмежені випадки використання, не застосовуються до стейблкоїну Ethena $eUSD.

Сильні сторони

Зберігання цінностей: стабільні монети з підтримкою LSD служать надійним інструментом зберігання цінностей, оскільки більшість із них досягли стабільності цін, одночасно забезпечуючи прибуток $ETH користувачам. Таким чином, вони можуть виступати в якості можливостей отримання прибутку з низьким рівнем ризику та збереження вартості, збільшуючи свою частку ринку в найближчому майбутньому. Прийняття зростатиме, коли люди зрозуміють, що стейблкойни з підтримкою ЛСД розширюють можливості користувачів, ділячись з ними властивою прибутковістю.

Можливості прибутковості: хоча річна прибутковість стейблкойнів у розмірі 5-8% може бути непривабливою для роздрібних трейдерів, вона представляє гарну можливість для великих власників і трейдерів із кредитним плечем, враховуючи обмежені можливості високої прибутковості в екосистемі DeFi, особливо під час постійних ведмежих ринків. .

Розблокування ліквідності: LSD забезпечує хороший спосіб розблокувати ліквідність $ETH під заставу, а LSDfi, зокрема стабільні монети з підтримкою LSD, ще більше покращують цю ситуацію, створюючи нові варіанти використання LSD, які, безсумнівно, розширять можливості екосистеми.

Збільшення впливу $ETH: стабільні монети з підтримкою LSD є ефективними інструментами для розширення екосистеми Ethereum, оскільки вони покращують доступ користувачів до $ETH і створюють нові випадки використання, створюючи більший органічний попит.

Слабкі сторони

Зростання залежить від прийняття LSDfi: LSDfi — це нова категорія, яка потребує подальшого вивчення. Будучи піонерами в цій категорії, стейблкойни з підтримкою LSD сильно залежатимуть від загального зростання ринку, дещо незалежно від їх індивідуального впливу.

Ефективність капіталу: оскільки більшість підтримуваних LSD стейблкойнів реалізують модель CDP, вони вимагають надмірної застави та стикаються з ризиками ліквідації. Тому ефективність використання капіталу стає основною проблемою для користувачів.

Засіб обміну: стабільні монети, що підтримуються LSD, в основному розроблені для отримання можливостей прибутку та покладаються на модель CDP, що робить їх непридатними для використання як засобу обміну. Це обмежує масштабованість цих продуктів.

Обмежені випадки використання: незважаючи на те, що стійкий прибутковий актив є переконливою ціннісною пропозицією, фрагментація ліквідності та брак ліквідності обмежують варіанти використання стейблкойнів, що підтримуються LSD. Навряд чи існують інші способи використання цих стейблкойнів, крім утримання.

Можливості

Прийняття ставок ETH: Завдяки незмінній довірі до безпеки екосистеми Ethereum і винагородам за ставки в $ETH ставки ETH є однією зі сфер, де буде спостерігатися подальше зростання. Підтримувані LSD стейблкоїни можуть отримати від цього вигоду, оскільки можна передбачити майбутнє підвищення ставок ставки $ETH.

Зберігання вартості проти інфляції: через інфляцію завжди буде високий попит на прибуткові активи. Як ми бачимо зі спроб створення стійких до інфляції стейблкойнів/прив’язаних монет, на них є значний попит. Хоча стейблкойни, що підтримуються LSD, за своєю суттю не існують для цілей захисту від інфляції або як засоби збереження цінності від інфляції, вони демонструють свій потенціал як потужні інструменти проти інфляції.

Погрози

Відсутність інновацій: я вважаю, що стейблкойни, які підтримуються LSD, є здебільшого форками Liquity, які не мають значної диференціації. Як наслідок, вони не пропонують багато цінних пропозицій порівняно з Liquity, за винятком можливості використовувати LST як заставу. Хоча Liquity v2 досягне цього, залишається невідомим, чи будуть інвестори продовжувати використовувати ці стейблкойни.

Можливе зниження прибутку: оскільки винагорода за ставки в $ETH може зменшитися в будь-який момент, прибутковість стейблкоїнів, що підтримують LSD, також зменшиться. Це може перешкодити користувачам вибирати ці стейблкойни. Враховуючи, що в майбутньому буде більше ставок $ETH, це неминучий результат для стейблкоїнів, які підтримують LSD.

Низький попит і ліквідність: наразі більшість стейблкоїнів, які підтримують LSD, важко підтримували прив’язку близько 1 долара. Хоча існують конкретні причини такої ситуації, загальною проблемою є відсутність значного попиту та ліквідності на ці стейблкойни.

Фрагментація ліквідності через конкуренцію: наразі кілька команд намагаються створювати стейблкойни з підтримкою LSD, і в цій гонці немає явного переможця. Це означає, що ліквідність розпорошується між конкурентами, обмежуючи їхній потенціал зростання та перешкоджаючи ефективності продуктів або отриманню прибутку. Усе це може мати довгострокові наслідки для успіху стейблкойнів, які підтримують LSD.

Кінець ведмежого ринку: більшість інвесторів обирають LSD-підтримувані стейблкойни як прибуткові активи, оскільки немає кращих рішень/альтернатив під час ведмежих ринків. Однак, коли починається «бичачий» ринок, кошти можуть спрямовуватися на більш прибуткові проекти, оскільки річна прибутковість у 5-8% може бути непривабливою на «бичачому» ринку. Однак варто зазначити, що кінець ведмежого ринку, безсумнівно, сприятиме зростанню цих протоколів, оскільки загальна ринкова вартість буде зростати.

Майбутній вплив: підвищення ефективності стейблкоїнів із підтримкою ЛСД

Очевидно, що зі зростанням кількості продуктів LSDfi зростає інтерес до стейблкоїнів, що підтримують LSD. Я вірю, що ця тенденція буде зростати. Однак я вважаю, що більшість поточних моделей стейблкойнів, що підтримуються LSD, або не підходять для товарного ринку, або не мають конкурентної переваги.

Стайблкойни, які підтримуються LSD, такі як $R, $GRAI та $eUSD, не мають чіткої пропозиції порівняно з існуючими проектами, такими як $crvUSD і $LUSD. Ці протоколи можуть потенційно захопити частку ринку від згаданих раніше проектів.

Prisma Finance є цікавим випадком; вони розробляють унікальну токеномічну модель для збільшення прибутку для власників стейблкойнів і створення цінності для власників токенів управління. Хоча поточна модель CDP цього стейблкойна не є унікальною та не пропонує нової ціннісної пропозиції, у протоколу може бути шанс, оскільки його модель економіки токенів створює органічний попит, підвищує ліквідність і, таким чином, полегшує підтримку прив’язки.

Ethena Labs — унікальна модель, яка кидає виклик існуючим. Цей протокол більш ефективний і, завдяки відкритим безризиковим позиціям протоколу, може отримати більший дохід за рахунок витрат на фінансування. Це вкрай важливо, оскільки ця модель створює органічні прибутки на додаток до існуючих прибутків LST, роблячи протокол більш конкурентоспроможним. Однак варто зазначити, що в моделі CDP позичальники отримують прибуток, коли ціна застави зростає. У випадку Ethena користувачі втрачають потенційний прибуток від нестабільності зростання ціни $ETH через підтримку прив’язки через безризикові позиції.

Підсумовуючи, майбутнє підтримуваних LSD стейблкойнів залежатиме від:

• Нові моделі підвищення капітальної ефективності;
• Нові джерела доходу;
• Розширення масштабів стекінгу ETH;
• Прийняття LSDfi.

Почекаємо і побачимо.

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю передруковано з [techflowpost]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Caesar]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, зв’яжіться з командою Sanv Nurlae（gatelearn@gate.io）, і вони негайно вирішать це.
2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Sanv Nurlae. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.