• Mạng lưới Ethereum là blockchain hợp đồng thông minh hàng đầu về vốn hóa thị trường và tổng giá trị bị khóa[1], đặt các ứng dụng phong phú, trong đó nhiều ứng dụng cung cấp token có thể đầu tư riêng của họ. Hệ sinh thái Ethereum rất đa dạng, tuy nhiên, và mỗi token đều có cơ bản độc đáo.
• Trong việc xem xét hệ sinh thái rộng lớn, người ta có thể nhìn vào các token thể hiện những đặc điểm cơ bản mạnh mẽ. Điều này có thể bao gồm các yếu tố như tính tương tác mạnh mẽ của người dùng, cơ chế tạo ra giá trị minh bạch và sự tăng trưởng cung ứng được kiểm soát. Trong hệ sinh thái Ethereum, một số tài sản đáng chú ý thể hiện những đặc điểm như vậy là các token liên quan đến các ứng dụng tài chính phi tập trung như AAVE, MKR và UNI, cũng như LDO, liên quan đến các ứng dụng đặt cược.
• Thiết kế của mạng Ethereum có nghĩa là hầu hết các hoạt động trên nền tảng được liên kết với mã thông báo gốc của nó, Ether (ETH). Do đó, giá trị của ETH có xu hướng phản ánh hoạt động tổng thể và sự tăng trưởng của hệ sinh thái Ethereum. Mối quan hệ giữa việc sử dụng mạng và giá trị token là một khía cạnh đáng chú ý trong mô hình kinh tế của Ethereum
• Các chiến lược beta ETH, nhằm mô phỏng hiệu suất ETH bằng cách sử dụng các mã thông báo thay thế, đã không đạt được hiệu suất so với giữ ETH trực tiếp như chúng tôi đã chỉ ra trong phân tích này (Hình 4). Điều này bởi vì hầu hết các mã thông báo thay thế đều đứng sau ETH, chỉ có một vài mã thông báo vượt qua nó. Một phương pháp khác liên quan đến việc đa dạng hóa trên nhiều dự án hứa hẹn thay vì tập trung vào một mã thông báo thay thế duy nhất.

Là tiền điện tử lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường tính đến ngày 27.8.2024, Ethereum vượt xa mã thông báo gốc của nó, Ether (ETH), về ảnh hưởng. Về cốt lõi, Ethereum là một nền tảng dựa trên blockchain cho phép các nhà phát triển xây dựng và triển khai các hợp đồng thông minh và các ứng dụng phi tập trung (dApps). Chức năng này đã tạo ra một hệ sinh thái phong phú gồm các dự án trải dài trên nhiều lĩnh vực khác nhau, bao gồm tài chính phi tập trung (DeFi), mã thông báo không thể thay thế (NFT) và trò chơi. Nhiều dự án trong số này phát hành mã thông báo của riêng họ, mở rộng hệ sinh thái tài sản tiền điện tử.

Tuy nhiên, quan trọng là các nhà đầu tư cần nhận thức rằng tài sản trong hệ sinh thái Ethereum không đồng nhất. Các token có thể khác nhau đáng kể về trường hợp sử dụng, lạm phát cung, biến động lịch sử và cơ chế tích lũy giá trị. Một số token phục vụ như token quản trị cho tổ chức tự động phi tập trung (DAO), một số khác là token tiện ích trong các ứng dụng cụ thể và một số khác đại diện cho tài sản thực.

Khám phá hệ sinh thái Ethereum

Trong khi hệ sinh thái Ethereum bao gồm hàng ngàn token[2], trong báo cáo này chúng tôi tập trung vào một nhóm tài sản đáng kể được chỉ định trong Các Ngành Công Nghệ Tiền Điện Tử của Grayscale - khung việc của chúng tôi để phân loại hệ thống các tài sản kỹ thuật số và họ tài sản liên quan. Các tài sản này đại diện cho các khía cạnh khác nhau của hệ sinh thái Ethereum, từ các giao thức DeFi đến các giải pháp Layer 2 và các dự án cơ sở hạ tầng (Hình 1) [3].

Bảng 1: Các token hệ sinh thái Ethereum với các ngành Crypto của Grayscale

Với sự phức tạp của hệ sinh thái, chúng ta có thể phân loại các thành phần chính như sau dựa trên dữ liệu Grayscale Crypto Sectors (để biết thêm thông tin về thuật ngữ, vui lòng xem ).Từ điển Grayscale):

Các giải pháp Layer 2 (L2), chẳng hạn như Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) và Optimism (OP), nhằm cải thiện khả năng mở rộng của Ethereum bằng cách xử lý giao dịch ngoài chuỗi chính, nhằm tăng tốc độ và giảm phí mà vẫn duy trì an ninh mạng.

Ứng dụng tài chính tận dụng hợp đồng thông minh để cung cấp dịch vụ tài chính mà không cần các trung gian truyền thống. Các ví dụ đáng chú ý bao gồm Uniswap (UNI), một sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu; Aave (AAVE), một nền tảng cho vay và cho vay lớn; và MakerDAO (MKR), giao thức đằng sau stablecoin DAI.

Các ứng dụng khác bao gồm một loạt các dịch vụ hỗ trợ hệ sinh thái rộng lớn hơn. Ví dụ: Dịch vụ tên Ethereum (ENS) cung cấp một hệ thống đặt tên phân tán. Trong không gian NFT, các thị trường như Blur đã thu hút được sự chú ý của các nhà giao dịch. Cuối cùng, các mã thông báo meme như Shiba Inu (SHIB), mặc dù không phải là cốt lõi cho chức năng của Ethereum, nhưng đã trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái về vốn hóa thị trường và sự tham gia của cộng đồng[4] .

Đề nghị về “High Beta”

Nhà đầu tư nguyên bản tiền điện tử đôi khi coi tài sản hệ sinh thái như một cách "beta cao" để đầu tư vào phát triển của Ethereum. Quan điểm này không thiếu chứng cứ, vì nhiều tài sản hệ sinh thái đã thể hiện mức tương quan cao ngắn hạn đến lợi nhuận từ Ethereum từ đầu năm đến nay (YTD) (Biểu đồ 2). Tuy nhiên, quan điểm này quá đơn giản hóa bản chất phức tạp của những tài sản này. Mỗi mã thông báo hệ sinh thái có các đặc điểm độc đáo và nên được đánh giá cá nhân.

Hình 2: Token hệ sinh thái Ethereum có xu hướng tương quan với ETH trong năm nay

Hiệu suất của một số tài sản được chọn lọc trong năm nay cho thấy rằng các liên kết ngắn hạn có thể không phải là một hướng dẫn tốt cho hiệu suất trung hạn của các tài sản. Ví dụ, ETH đã tăng giá 14% YTD. Trong khi đó, ARB và MATIC - hai giải pháp Layer 2 tương đối lớn với sự tương quan ngắn hạn cao với ETH - đã giảm 54% và 65% (Hình 3). Mặc dù các giao thức này được tích hợp sâu và có thể chia sẻ nhiều người dùng giống nhau, các yếu tố cơ bản của token và do đó lợi suất giá có thể khá khác nhau.

Hiển thị 3: Một số token hệ sinh thái Ethereum đáng chú ý đã phát triển kém hơn so với ETH trên cơ sở YTD

Đa dạng Token

Hệ sinh thái Ethereum đa dạng, với tài sản khác nhau đáng kể theo nhiều khía cạnh (Hình 4):

Hình ảnh 4: Tài sản hệ sinh thái Ethereum thay đổi đáng kể dựa trên trường hợp sử dụng và cơ bản

Biến động và lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro trong hệ sinh thái Ethereum cho thấy rằng các token thường thể hiện biến động cao hơn so với ETH, phản ánh tình trạng của ETH là một tài sản lớn, uy tín hơn. Do đó, chỉ có một số ít token trong hệ sinh thái đã đạt được tỷ lệ Sharpe cao hơn.[5]so với ETH chính nó, nhấn mạnh thách thức vượt qua tài sản cơ bản của hệ sinh thái dựa trên rủi ro điều chỉnh.

Các token hệ sinh thái Ethereum thể hiện các phương pháp tăng cung đa dạng, khác với mô hình (hầu hết) giảm cung của ETH[6]. Các dự án mới thường sử dụng lạm phát ban đầu cao để thúc đẩy sự chấp nhận và tài trợ phát triển, trong khi những dự án đã có thể có lịch trình cung ứng giảm dần hoặc cố định. Một số token triển khai cơ chế thích nghi, điều chỉnh cung ứng dựa trên việc sử dụng hoặc điều kiện thị trường. Các chiến lược lạm phát này có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị dài hạn của một token. Lạm phát cao có thể làm giảm giá nếu không đồng bộ với nhu cầu tăng trưởng, trong khi lịch trình thiết kế tốt có thể giúp hỗ trợ sự tăng trưởng bền vững. Mô hình tăng trưởng cung ứng token thường phản ánh sự chín chắn của dự án và quá trình tạo ra giá trị.

Xu hướng hoạt động cụ thể của ứng dụng, được đo qua các chỉ số chính như Tổng giá trị bị khóa (TVL), người dùng hoạt động hàng ngày, khối lượng giao dịch và phí tạo ra, có thể cho thấy sự phát triển và khả năng kinh tế của một dự án. Ví dụ, TVL tăng trong một giao thức DeFi có thể cho thấy niềm tin người dùng đang gia tăng và hiệu quả vốn, trong khi phí giao dịch tăng có thể cho thấy nhu cầu cao về dịch vụ. Tuy nhiên, các chỉ số này nên được hiểu trong ngữ cảnh; một giải pháp Layer 2 có thể ưu tiên phí thấp và khối lượng giao dịch cao, trong khi một nền tảng cho vay có thể tập trung vào tăng trưởng TVL. Hơn nữa, xu hướng trong các chỉ số này có thể tiết lộ động lực cạnh tranh trong các phân khúc cụ thể của hệ sinh thái Ethereum. Các chỉ số trên chuỗi không luôn tương quan trực tiếp với việc giá token tăng giá, như thấy trong các trường hợp các giao thức với TVL hoặc phí tạo ra cao vẫn có thể trải qua hiệu suất token không đáng kể do các yếu tố như phân phối token hoặc tâm lý thị trường.

So sánh hiệu suất

Triển lãm 5: Hiệu suất ETH dẫn đầu trung bình và trung vị

ETH đã vượt trội so với các token hệ sinh thái của nó trong năm 2024 cho đến nay, cả về tổng lợi nhuận trung bình và trung vị (Hình 5). ETH cũng đã thể hiện hiệu suất điều chỉnh rủi ro tốt hơn, như được chỉ ra bởi tỷ số Sharpe cao hơn. Tuy nhiên, khi nhìn vào dữ liệu lịch sử dài hạn, ta thấy hình ảnh phức tạp hơn. Trong một số giai đoạn thị trường tăng, một số token hệ sinh thái Ethereum đã vượt trội so với ETH trung bình. Ví dụ, trong giai đoạn tăng giá 2020-2021, các token meme như SHIB đã vượt xa ETH.[7], tăng cường lợi nhuận trung bình của giỏ token hệ sinh thái.

Trong năm nay, các token cụ thể như ConstitutionDAO (mà chúng tôi cũng coi là một memecoin) và ENS đã đóng góp lớn vào sự vượt trội trong danh mục Các Ứng Dụng Khác. Ngược lại, các giải pháp Layer 2 và Các Ứng Dụng Tài Chính đã không đạt được hiệu suất bằng ETH trong giai đoạn này. Grayscale Research tin rằng tiềm năng của các token hệ sinh thái có thể đạt được lợi nhuận lớn dường như tập trung vào một số tài sản có hiệu suất cao.

Tính đến nay, ETH thường vượt trội hơn các mã sinh thái khác trên cả cơ sở trung bình và trung vị. Tuy nhiên, ETH có thể bị các nhà biểu diễn nổi bật trong hệ sinh thái vượt qua (Xem trưng bày 4). Phân tích này cho thấy trong khi các mã sinh thái có thể cung cấp cơ hội cho những lợi nhuận đáng kể, những cơ hội này không được phân phối đều. ETH đã cung cấp hiệu suất ổn định hơn trong khoảng thời gian dài lịch sử.

Với phân phối hiệu suất của các token hệ sinh thái, một giỏ hàng tài sản hệ sinh thái có thể cung cấp cơ hội tiếp cận với những người vượt trội tiềm năng trong khi giúp giảm thiểu rủi ro chọn những người biểu hiện kém.

Phương pháp lựa chọn tài sản

Mặc dù một giỏ đa dạng các tài sản hệ sinh thái Ethereum có thể là một chiến lược đầu tư khả thi, một cách tiếp cận có chọn lọc hơn tập trung vào việc lựa chọn tài sản cụ thể có thể mang lại kết quả tốt hơn — mặc dù có đưa ra nhiều rủi ro riêng biệt hơn. Phương pháp này liên quan đến việc xác định các tài sản với sự kết hợp của các cơ sở lý tưởng, và/hoặc tiềm năng cho các tác nhân thúc đẩy tích cực (để biết thêm chi tiết, xemGrayscale Nghiên cứu Insights: Crypto Sectors trong Q3 2024). Các yếu tố quan trọng cần xem xét khi chọn tài sản bao gồm căn cứ mạnh mẽ hoặc đang cải thiện (như chỉ số sử dụng, dẫn đầu thị trường và tính năng đổi mới), tỷ lệ lạm phát hợp lý và xu hướng giá.

Một số token cho thấy các cơ sở vững chắc nhưng hiệu suất giá gần đây kém, có thể cung cấp điểm vào hấp dẫn. Ví dụ, UNI (Uniswap) thể hiện việc sử dụng cao như một nguyên tố DeFi chính nhưng đã trải qua hoạt động giá dao động. Tương tự, LDO (Lido) dẫn đầu trong việc đặt cọc lỏng lẻo với tỷ lệ TVL/ vốn hóa thị trường cao, mặc dù hiệu suất giá không ấn tượng. Các token khác như MKR (Maker) và AAVE thể hiện sự mạnh mẽ trên cả hai chỉ số, với MKR chiếm gần 40% lợi nhuận DeFi của Ethereum.[8]và nắm giữ danh mục lớn nhất của tài sản thực, trong khi AAVE đã đạt được sự tương tác người dùng kỷ lục và TVL vượt quá 11 tỷ đô la trên 14 thị trường hoạt động.[9]

Bảng 6: Một số token thể hiện các nguyên tắc giao thức mạnh mẽ nhưng hành động giá tương đối yếu

Quan trọng không kém là tiếp cận một số tài sản cẩn trọng. Những xem xét tiềm năng có thể bao gồm các token có ích hạn chế ngoài việc quản trị, đặc biệt là khi vốn hóa thị trường của chúng vượt quá giá trị của tài sản chúng quản trị. Các dự án có số lượng người dùng giảm đi hoặc tạo ra phí tiêu cực liên tục, có thể cho thấy sự không còn phù hợp hoặc mô hình kinh tế không bền vững. Sự kiện mở khóa token lớn và thường xuyên cũng có thể tạo ra áp lực bán ra và biến động. Cuối cùng, các tài sản có vốn hóa thị trường lớn nhưng tỷ lệ TVL tương đối nhỏ hoặc thiếu các yếu tố thúc đẩy rõ ràng cho sự tăng trưởng thường được định giá quá cao. Theo Grayscale Research, những đặc điểm này thường cho thấy sự mất cân đối giữa giá trị hiện tại của token và tiện ích cơ bản hoặc triển vọng tăng trưởng của nó.

Khi đánh giá các dự án mã thông báo hệ sinh thái Ethereum đã mờ nhạt hoặc thất bại, không chỉ những thành công hiện tại có thể là một thông tin quan trọng – nói cách khác, để kiểm soát sự thiên vị sống sót. Ví dụ, các dự án nổi tiếng một thời như Augur đã chứng kiến sự sụt giảm đáng kể trong việc sử dụng và mức độ liên quan theo thời gian. Nhiều mã thông báo từ sự bùng nổ cung cấp tiền xu ban đầu 2017-2018 đã biến mất hoàn toàn có liên quan. Bằng cách chỉ xem xét những người chơi lớn hiện tại, chúng tôi có nguy cơ đánh giá quá cao tỷ lệ thành công tổng thể, đánh giá thấp rủi ro và hiểu sai các yếu tố thực sự đằng sau sự thành công hay thất bại của dự án.

Chiến lược tiếp cận này nhằm xác định tài sản có tiện ích thực tế, người dùng tăng trưởng và tokenomics hiệu quả, có thể vượt qua một chiến lược giỏ đơn giản. Tuy nhiên, điều này đòi hỏi nghiên cứu liên tục và điều chỉnh danh mục thường xuyên.

Kết luận

Từ phân tích của chúng tôi về tài sản hệ sinh thái của Ethereum, một số điểm chính xuất hiện. Là nền tảng cho vô số dApp, mã thông báo gốc của Ethereum, ETH, có lẽ đại diện cho cách đơn giản nhất để tham gia vào sự phát triển của toàn bộ hệ sinh thái. Mạng Ethereum là cơ sở hạ tầng nền tảng cho nhiều dApp, nhưng ETH cũng cung cấp một số lợi thế cụ thể: tăng trưởng nguồn cung thấp, đặc biệt là sau khi hợp nhất, có thể thuận lợi cho việc bảo toàn giá trị lâu dài; nhu cầu gia tăng tiềm năng từ các sản phẩm giao dịch trao đổi, như đã thấy với các phê duyệt và ra mắt gần đây; và hiệu ứng mạng mạnh mẽ, vì sự thống trị của Ethereum trong các nền tảng hợp đồng thông minh tiếp tục thu hút các nhà phát triển và người dùng (để biết thêm chi tiết, hãy xem báo cáo của chúng tôi về Tình hình của Ethereum).

Hệ sinh thái Ethereum đầy tiềm năng với những dự án sáng tạo có thể mang lại nhiều cơ hội tăng trưởng, đồng thời cũng mang lại nhiều rủi ro tiềm tàng cho các nhà đầu tư. Điều này bao gồm các giao prototol DeFi cách mạng hóa dịch vụ tài chính, các giải pháp Layer 2 giải quyết vấn đề tính mở rộng, và các dự án cơ sở hạ tầng hỗ trợ hệ sinh thái rộng lớn. Một cách tiếp cận đa dạng, như đầu tư vào một danh mục tài sản như một lựa chọn của những mã token DeFi hàng đầu, có thể cung cấp sự tiếp xúc rộng rãi với sự phát triển của hệ sinh thái trong khi cố gắng làm giảm một số rủi ro cụ thể của dự án. Một cách tiếp cận lựa chọn dựa trên nghiên cứu và lựa chọn cẩn thận các dự án cá nhân dựa trên cơ bản, tiện ích và triển vọng tăng trưởng, có thể mang lại lợi nhuận cao hơn, mặc dù có rủi ro tăng lên.

[1]Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất về vốn hóa thị trường và tổng giá trị bị khóa tính đến ngày 27/8/2024. Nguồn: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]Chú ý: Ethereum (ETH) hiện có vốn hóa thị trường khoảng 319 tỷ đô la, vượt xa các tài sản khác trong hệ sinh thái. Nguồn: Artemis, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 27/8/2024

[4]Shiba xếp hạng thứ 13 về vốn hóa thị trường tính đến ngày 27 tháng 8 năm 2024. Nguồn: Artemis, Grayscale Investments.

[5]Hệ số Sharpe so sánh lợi nhuận của một khoản đầu tư với rủi ro tương ứng. Tử số của hệ số Sharpe là lợi nhuận, và mẫu số là độ lệch chuẩn của lợi nhuận trong cùng khoảng thời gian.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9]https://defillama.com/protocol/aave#information

Disclaimer：

1. Bài viết này được sao chép từ [grayscale], Chuyển tiếp Tiêu đề Ban đầu 'Khám phá hệ sinh thái Ethereum', Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Michael Zhao, Zach Pandl]. Nếu có ý kiến ​​phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với Cổng Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.

2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Sanv Nurlae. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là cấm.