Giới thiệu

Thị trường tiền điện tử đang tiến triển vượt xa tầm nhìn ban đầu của mình về các token ERC20 và DeFi. Trong khi những lĩnh vực này chiếm ưu thế trong hoạt động của người dùng hiện tại (các hợp đồng hàng đầu trên các chuỗi thông thường là các đồng tiền ổn định ERC20 và DEX) và phân bổ danh mục đầu tư (Hiện tại, 7 trong số 10 token hàng đầu của Nansen 'Smart Money' là token dự án DeFi hoặc token chủ yếu được sử dụng trong DeFi.) và đã trưởng thành đến mức có thể cung cấp các sản phẩm đáng tin cậy và hoạt động, khả năng tăng trưởng của họ có thể sẽ bị giới hạn khi cơ hội sinh lời và lợi nhuận giảm đi do tính chất thị trường tiền tệ của chúng, so với sự quan tâm ngày càng tăng về thị trường vốn không tiền.

Điều này có ba nguyên nhân có thể - thứ nhất, các trường hợp sử dụng quan trọng tiếp theo trong tiền điện tử có thể nằm trong các dọc và tài sản vượt ra khỏi các token ERC20. Thứ hai, để bền vững, các tài sản hoặc sản phẩm mới này phải tạo ra lợi suất đủ từ bên ngoài DeFi bằng cách mang đến hoặc tạo ra giá trị mới trên chuỗi. Thứ ba, những trường hợp sử dụng mới này nên phù hợp với tiền điện tử và vẫn có thể tương tác với một loại mới của DeFi phục vụ cho các token không phải ERC20 để tận dụng dòng vốn khổng lồ nàyhơn 82 tỷ đô la TVL DeFi) và tận dụng các sản phẩm đang hoạt động và đã được chứng minh tồn tại, đồng thời vượt qua các điểm yếu như giá cả của oracle. Chúng tôi gọi phần này của DeFi là tài chính hướng đối tượng. Theo như Vitalik đã viết, thời đại mới của DeFi cần một đối tượng cơ bản dựa trên giá trị cơ bản, có thể nằm ngoài chuỗi khối, có thể được đánh giá thông qua luồng tiền mặt, không chỉ là so sánh. Báo cáo này khám phá một số dọc dọc như vậy, xác định các ứng cử viên triển vọng nhất có thể vượt qua quá trình mã hóa đồng xu đơn giản và nguyên tắc DeFi để cung cấp các trường hợp sử dụng hấp dẫn phản ánh với đông đảo đối tượng.

Các phân khúc mới nổi bật

Phần tiếp theo phân tích năm lĩnh vực tiềm năng nhất của tiền điện tử mới nổi. Mỗi lĩnh vực được giới thiệu ngắn gọn, tiếp theo là các chỉ số thị trường chính và một đánh giá quan trọng về triển vọng tăng trưởng trong tương lai. Bảng dưới đây cung cấp một cái nhìn tổng quan ngắn gọn về các lĩnh vực, nhấn mạnh khả năng sinh lợi, các giao điểm DeFi có thể, và các dự án nổi bật, sẽ phục vụ như một hướng dẫn cho các cuộc khám phá sâu hơn sau này.

NFTs

NFTfi, đặc biệt là trong không gian cho vay, đã giúp tiên phong trong việc tích hợp các mã thông báo không phải ERC20 (đặc biệt là các mã thông báo không thể thay thế) vào hệ sinh thái DeFi. Trong thời kỳ đỉnh cao của thị trường NFT, nhiều sản phẩm NFTfi khác nhau đã xuất hiện, hầu hết đều hướng đến việc cho vay. Tuy nhiên, vì nhiều bộ sưu tập NFT thiếu một cách nội tại để tạo ra lợi nhuận, chúng thường phải vật lộn để biện minh cho giá trị của chúng bên ngoài "sự cường điệu" xã hội. Những tài sản này dễ bị giảm giá trị đáng kể khi tâm lý hoặc câu chuyện của dự án thay đổi, khiến chúng không phù hợp làm tài sản thế chấp. Vấn đề này càng trở nên trầm trọng hơn bởi sự kém thanh khoản cực độ của nhiều NFT, điều này đã khiến hầu hết các giao thức NFTfi và cho vay thất bại trong việc đạt được (và duy trì) sự chấp nhận rộng rãi.

Mặc dù thị trường NFT nhìn chung—và theo logic suy luận, NFTfi—không trở lại vinh quang ngày xưa vào năm 2024, NFTfi vẫn thu hút một số sự chú ý do sự hồi sinh của xu hướng airdrop trong năm nay.

NFTs với Frequent Airdrops

Khi sybil của airdrop trở nên phức tạp hơn, các giao thức bắt đầu tìm kiếm các nhà tham gia thị trường 'thực sự', thường chuyển một phần của nguồn cung token airdrop của họ cho các chủ sở hữu của các bộ sưu tập NFT blue-chip được lựa chọn. Đối với một số bộ sưu tập được chọn lọc (ví dụ như Pudgy Penguins hoặc Miladys), điều này giải quyết vấn đề về “lợi suất” nội tại (tức là xác suất không bằng không của dòng tiền trong tương lai liên quan đến việc nắm giữ tài sản), khiến chúng trở thành tài sản hấp dẫn hơn để vay vốn và thêm một số sự kháng cự vào giá sàn của chúng.

Điều này cho phép NFTfi tiếp tục tạo ra lợi suất cạnh tranh cho một số bộ sưu tập, ngay cả khi thị trường NFT chung không còn ở đỉnh của nó. Tuy nhiên, vì số lượng bộ sưu tập này rất ít, tiềm năng tăng trưởng cho thị trường này vẫn rất hạn chế. Ngoài ra, việc nhận token miễn phí không thể dự đoán được về tần suất, giá trị và khả năng bền vững, đặt cả ngành này vào một nghề rủi ro cao.

NFTs without Frequent Airdrops

Kể từ khi kết thúc chu kỳ NFT vừa qua, hầu hết các bộ sưu tập đã dần mất giá trị. Với rất ít để hỗ trợ giá trị của chúng, chúng phần lớn là tài sản không sinh lợi, rất nhạy cảm với những thay đổi trong câu chuyện và "FUD", khiến chúng không phù hợp làm tài sản thế chấp. Đáng chú ý, NFT nghệ thuật có vẻ linh hoạt hơn, vì các nhà sưu tập chủ yếu đánh giá cao chúng vì tính thẩm mỹ của chúng, nhưng chúng vẫn là tài sản không sinh sản tương tự theo nghĩa tài chính.

Trong khi một chu kỳ hype NFT mới có thể thúc đẩy nhu cầu vay mượn liên quan đến những bộ sưu tập này, nhu cầu này có thể sẽ chỉ kéo dài ngắn hạn vì nhu cầu cuối cùng sẽ suy giảm mà không có khả năng tạo ra dòng tiền cố định.

Chơi game/ Vũ trụ ảo

Tương tự như thị trường NFT, thị trường game và metaverse đã chứng kiến những ngày tốt đẹp hơn. Điều này không có nghĩa là không có sự phát triển thú vị, nhưng định giá và giá tài sản nói chung đang có xu hướng giảm.

Tuy nhiên, không giống như NFT, những tài sản này thường có cơ chế tích hợp để tạo doanh thu. Người dùng tham gia trò chơi hoặc trải nghiệm metaverse thường sẵn sàng trả tiền cho tương tác đó. Đối với các dự án trong giai đoạn đầu, kịch bản cũng có thể lật, với các dự án trả tiền cho người dùng để họ tham gia bằng cách thưởng cho họ bằng mã thông báo dự án. Dù bằng cách nào, tài sản chơi game và metaverse thường hoạt động hiệu quả, dẫn đến lợi suất cho vay cạnh tranh và các trường hợp sử dụng như học bổng của Axie, nơi chủ sở hữu Axie 'thuê' Axie của họ cho người chơi và chia sẻ chiến lợi phẩm (mã thông báo) được tạo ra.

Tuy nhiên, loại tài sản đảm bảo này chia sẻ nhiều khía cạnh tiêu cực của NFTs, bao gồm tính biến động và phụ thuộc vào thị trường, với hầu hết lợi suất đến dưới dạng (một lần nữa, biến động) token.

RWAs

RWAs thường là tài sản sinh lời, và khác với các loại tài sản đã thảo luận trước đó, cả tài sản chính và lợi suất chính của chúng đến từ bên ngoài không gian tiền điện tử và được định giá bằng đồng tiền fiat. Điều này giúp giảm nhiều vấn đề về tính bền vững mà lợi suất NFT, game và thế giới ảo đối mặt, làm cho các tài sản này ít biến động hơn và phù hợp hơn khi cầm cố. Tuy nhiên, bằng cách đưa tài sản ngoại chuỗi vào chuỗi, tính tự tin của blockchain bị đe dọa. Người ta phải tin tưởng rằng cá nhân/ tổ chức đưa tài sản thế giới thực vào chuỗi làm điều đó một cách chính xác, với định giá chính xác, và thực hiện quyền lợi của người dùng nếu có vấn đề xảy ra (thường xuyên ở nhiều pháp quyền khác nhau).

Mặc dù điều này thường đúng đối với tất cả các RWAs, phân biệt giữa các RWAs có thể thay thế/ liên quan đến tiền điện tử (ví dụ: kho bạc, tỷ lệ tài trợ) và các RWAs không thể thay thế/ ít liên quan đến tiền điện tử (ví dụ: bất động sản, sở hữu trí tuệ) giúp đánh giá cơ hội và thách thức trong vũ trụ tài sản rộng lớn và đa dạng này.

RWAs tương đồng

RWAs có tính chất thay thế và liên quan đến tiền điện tử, như các quỹ kế toán hóa (ví dụ, Ondo, BUIDL, Maple) hoặc các sản phẩm tài chính truyền thống khác (ví dụ, Ethena tokenizing funding rates), đã gần với khái niệm đang diễn ra trong DeFi, khiến chúng tương đối dễ triển khai, mặc dù vẫn có thể tồn tại các rào cản về quy định.

Những sản phẩm này thường có dạng hồ bơi mà người dùng có thể gửi token tích lũy lợi suất vào đó mà có thể được xử lý theo cách tương tự như các token khác trong DeFi. Chúng dễ dàng tích hợp vào hầu hết các ứng dụng DeFi.

Các tài sản cơ bản thường được kết nối với USD hoặc stablecoin, làm cho chúng trở thành tài sản thế chấp lý tưởng. Tuy nhiên, mặc dù tính bền vững và đáng tin cậy của chúng, tiềm năng tăng trưởng trên chuỗi cơ sở được tranh cãi vì các lựa chọn ngoại chuỗi đã sẵn sàng và dễ dàng tiếp cận, điều này làm cho việc thu hút người dùng bán lẻ trở nên khó khăn. Ngoài ra, do lợi suất thường ở mức đơn chữ số, những hồ bơi này thường không phải là lựa chọn đầu tiên cho những người tham gia nguyên thuỷ tiền điện tử tìm kiếm lợi nhuận cao— trừ khi kết hợp với lợi suất từ các ứng dụng DeFi khác hoặc đòn bẩy.

Non-Fungible RWAs

RWAs phi đổi, mặt khác, khái niệm phức tạp hơn để triển khai trên chuỗi và thường đối mặt với những thách thức quy định còn lớn hơn. Tài sản cơ bản thường không thanh khoản (ví dụ như bất động sản), và giá trị của chúng khó xác minh hoặc ước lượng (ví dụ như sở hữu trí tuệ).

Mặt khác, RWAs không thể thay thế thường có xu hướng cung cấp lợi suất cao hơn, tùy thuộc vào tài sản cụ thể, vì lợi suất của họ thường có nguồn gốc từ bên ngoài thị trường tiền điện tử. Điều này giúp đa dạng hóa nguồn thu nhập, và tiếp cận những nguồn này có thể mang lại lợi nhuận cao cho các nhà đầu tư trên chuỗi, đặc biệt nếu kết hợp thành công với các ứng dụng DeFi khác.

Đối với nhà đầu tư bán lẻ, nhiều lợi suất này thường không thể tiếp cận do truy cập bị hạn chế (ví dụ, vào tài sản trí tuệ) hoặc mức đầu tư ban đầu cao (ví dụ, bất động sản), đó là lý do thuyết phục cho việc chuyển các tài sản này sang chuỗi khối.

Cho đến nay, tiềm năng của các tài sản kỹ thuật số không thể thay thế vẫn chưa đạt đến sự thông dụng rộng rãi hoặc thu hút thanh khoản đáng kể, vì hầu hết các thị trường hiện tại cho các tài sản này cảm thấy chưa trưởng thành và lộn xộn, và họ vẫn đang đấu tranh với các vấn đề điều chỉnh.

NodeFi

NodeFi là một câu chuyện mới và phương pháp mới để huy động vốn cho các dự án. Giấy phép để điều hành các nút blockchain được mã hóa thành mã thông báo (thông thường là NFT) và bán, với phần thưởng (mã thông báo) cho các nhà điều hành nút thường rất lớn. Ít nhất đối với các dự án, có vẻ như nó đã hoạt động; chỉ riêng ba cuộc bán nút lớn nhất (XAI vào tháng 11 năm 2023, Aethir vào tháng 3 năm 2024 và Sophon vào tháng 5 năm 2024) đã gây quỹ tổng cộng gần 250 triệu đô la.

Những giấy phép này là tài sản sản xuất và có thể tạo lợi nhuận khi kết hợp với một nút đang chạy hoặc khi được ủy quyền.

Hiện tại, tùy thuộc vào giá của giấy phép node (bởi vì mọi người thường mua với giá khác nhau do hệ thống giai đoạn trong hầu hết các cuộc bán hàng - mua muộn, trả nhiều hơn), lợi suất có thể rất cạnh tranh. Thị trường tiền điện tử thường nhanh chóng tiếp nhận các mô hình thành công, và với những thành công trước đó của việc bán node, khả năng xảy ra thêm là rất cao, làm tăng thêm ngành công nghiệp mới nổi này.

Tuy nhiên, việc bán node cũng không phải là không có điểm tiêu cực. Đầu tiên, lợi suất mạnh mẽ liên quan đến thị trường tiền điện tử, thường được định giá bằng token dự án và phụ thuộc vào định giá cũng như việc sử dụng mạng. Điều này lại ảnh hưởng đến giá trị của các giấy phép, khiến chúng trở nên rất biến động. Thứ hai, việc sử dụng và tích hợp giấy phép node vào DeFi mà hoàn toàn không cần phép có thể tạo ra rủi ro tập trung cho chính các mạng. Vì lý do này, nhiều mạng ban đầu đưa ra quy định không cho phép chuyển nhượng giấy phép node và giới hạn số lượng node mà một người dùng có thể mua. Tuy nhiên, một hệ sinh thái phát triển xung quanh giấy phép node có thể giảm bớt ít nhất vấn đề thứ hai. Việc mở khóa vốn bị kẹt có thể được minh họa bằng các sản phẩm NodeFi mới, chẳng hạn như với XAI và MetaStreet.

Nhìn chung, mặc dù phụ thuộc rất nhiều vào điều kiện thị trường tiền điện tử, nhưng lĩnh vực NodeFi đang phát triển và có khả năng tồn tại. Vẫn còn quá sớm để xác định người chiến thắng rõ ràng cho một hệ sinh thái được xây dựng trên nền tảng của nó, nhưng một người sẽ rất có thể nổi lên khi những tài sản sản xuất này tiếp tục trở nên phổ biến.

DePIN

Hạ tầng Vật lý phi tập trung (DePIN) là một danh mục đang thu hút sự chú ý đáng kể trong thời gian gần đây. Các phân khúc phụ chính hiện nay bao gồm mạng tính toán / AI tập trung (ví dụ: Render), mạng không dây (ví dụ: Helium), mạng cảm biến (ví dụ: Hivemapper) và mạng năng lượng (ví dụ: Arkreen). Trong khi khái niệm chung về DePIN đã tồn tại trong một thời gian, Blockchain của Helium đã hoạt động vào năm 2019) sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo - đặc biệt là kể từ khi ChatGPT-3 được phát hành vào tháng 11 năm 2022 - đã tạo ra sự háo hức đáng kể, đặc biệt là đối với các dự án tính toán liên quan đến lĩnh vực này. Theo xu hướng này, sự phân biệt giữa DePIN tập trung vào Compute/AI và các loại DePIN khác cho phép thảo luận chính xác hơn.

Compute/ AI-focused DePin

Mặc dù những dự án này chưa chiếm được một phần lớn thị trường cho việc thuê GPU (với Kích thước thị trường GPU-as-a-service vào năm 2023 khoảng 3,2 tỷ đô la, trong khi ví dụ như Aethir báo cáo $36 triệu ARR và Mạng lưới Akash đã cho thuê các đơn vị từ năm 2021 với tổng cộng dưới 800,000 đô la) , ngành này đang nhanh chóng trở nên phổ biến với cả nhà đầu tư và người dùng.

Khi trí tuệ nhân tạo ngày càng trở thành trung tâm của sự đổi mới công nghệ và việc đào tạo những mô hình độc quyền trở thành yếu tố khác biệt quan trọng đối với nhiều công ty, việc thuê GPU như một phân ngành DePIN có khả năng trải qua sự phát triển đáng kể. Nhu cầu thực tế cho GPU và sẵn lòng trả tiền cho chúng tiếp tục tăng lên (chủ đề này sẽ được thảo luận chi tiết trong một báo cáo sau), và các lợi suất này cạnh tranh cao, ngay cả so với các cơ hội trên chuỗi khác. Ngoài ra, lợi suất thường được tính bằng USD, vì chúng xuất phát từ bên ngoài hệ sinh thái tiền điện tử, mở ra những cơ hội thú vị như đầu cơ lợi suất theo hình thức Pendle trên thị trường GPU.

Ngoài ra, giá của GPU như tài sản cơ bản khá dễ đánh giá và dự đoán so với các lĩnh vực khác (ví dụ, NFT, bất động sản và giấy phép liên quan đến dự án), làm cho việc cho vay trở nên hấp dẫn hơn.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng lĩnh vực này đến với một số vấn đề liên quan đến sự tin tưởng và quy định đã được thảo luận trong phần RWA, tuy nhiên không nhiều như vậy. Ngoài ra, DePIN thường dễ bị đối thủ ngoài chuỗi vượt qua, vì nhiều thị trường và trường hợp sử dụng này được hưởng lợi đáng kể từ quy mô kinh tế và hiệu quả do trung tâm hóa. Tuy nhiên, các cơ hội độc đáo được trình bày bởi tích hợp vào thị trường tiền điện tử - chẳng hạn như khuyến khích token và lợi suất bổ sung thông qua tích hợp DeFi - có nghĩa là phân khúc tính toán liên quan đến trí tuệ nhân tạo có cơ hội vững chắc để chiếm được thị phần đáng kể trong tương lai.

Non-Compute DePIN

Các mạng DePIN không tính toán bao gồm mạng không dây như Helium, mạng cảm biến như Hivemapper và mạng năng lượng như Arkreen. Thu nhập từ những mạng này thường phụ thuộc nhiều vào việc sử dụng các “nút” của mạng, và có thể thay đổi một cách lớn (ví dụ, các điểm nóng Helium được sử dụng thường xuyên tạo ra thu nhập cao hơn, trong khi việc ánh xạ các con đường “quan trọng” cho Hivemapper cũng kiếm được nhiều hơn).

Nhóm con này chia sẻ nhiều thách thức giống như DePIN tính toán gần kề AI, mặc dù một số lợi ích ít nổi bật hơn. Phía cầu đối với nhiều sản phẩm này thường được phục vụ tốt bởi các giải pháp ngoài chuỗi, với các lĩnh vực như mạng không dây và cảm biến không trải qua nhu cầu tăng và thiếu hụt như ngành tính toán AI làm. Ngoài ra, việc thiết lập, chất lượng và bảo trì dịch vụ cũng khó đảm bảo, tiêu chuẩn hóa và duy trì so với việc chạy GPU trong các trung tâm dữ liệu. GPU cũng có xu hướng đa dụng hơn trong ứng dụng, trong khi nhiều lĩnh vực DePIN không tính toán phụ thuộc vào các thiết bị cụ thể cho dự án với khả năng tái sử dụng hạn chế.

Nói vậy, tiềm năng của DePIN rất lớn, và một ứng dụng không tính toán sáng tạo với sự phù hợp mạnh mẽ với thị trường vẫn có thể gây bão trên thế giới vào bất kỳ lúc nào.

Kết luận

Bảng dưới đây minh họa chất lượng một cách định tính cách các lĩnh vực nổi bật được thảo luận trên các chiều sau:

• Tiềm năng tăng trưởng: Đánh giá tiềm năng tăng trưởng và tình hình thị trường cơ bản, cũng như khả năng chiếm lĩnh thị trường nếu thị trường đã tồn tại ngoại chuỗi.
• Tiềm năng sinh lợi: Đánh giá tiềm năng sinh lợi của cột dọc, loại trừ các động cơ khuyến mãi thêm token.
• Biến động tài sản: Đo lường sự biến động của tài sản sản xuất cơ bản và mức độ tương quan của nó đối với sự thành công của các dự án cá nhân, cũng ngụ ý đến tính phù hợp của nó như tài sản đảm bảo.
• Độ phức tạp: Xem xét độ phức tạp của việc triển khai, bao gồm các thành phần ngoại xí và vấn đề quy định.

Tổng thể, DePIN liên quan đến tính toán trí tuệ nhân tạo dường như đang ở vị trí tiềm năng để trở thành một ngành hàng chính tiếp theo, với một thị trường lớn và đang phát triển nhanh, tiềm năng sinh lợi cao, giá tài sản dễ dự đoán và độ phức tạp thực hiện thấp so với các ngành khác. Dường như chỉ là vấn đề thời gian trước khi sự kết hợp và khả năng tương tác với các trường hợp sử dụng tiền điện tử hiện có - như gây quỹ sáng tạo, cho vay, đầu cơ lợi suất / sản phẩm lợi suất cố định hoặc vay tự trả nợ - dẫn đến đột phá và phát triển các sản phẩm thành công.

Các đề cập danh dự bao gồm NodeFi và các tài sản tài chính phi thay thế không có khả năng chuyển đổi. NodeFi, với sự tăng trưởng lớn và tiềm năng sinh lợi lớn cũng như việc triển khai một cách rõ ràng, hứa hẹn lớn nhưng phụ thuộc nặng vào sự thành công của các dự án và mã thông báo cơ bản, cũng như các giấy phép không thể chuyển giao thường xuyên. Nó vẫn chưa chứng minh được tính bền vững lâu dài và tạo ra thị trường cho các giấy phép nút này mà có thể tương tác dễ dàng với DeFi.

Non-fungible RWAs mang lại lợi suất hấp dẫn và có thể mang đến những lợi ích thực sự trên chuỗi mà hiện tại không có trong hình thức ngoại tuyến. Tuy nhiên, việc triển khai và vượt qua các rào cản quy định rất phức tạp và chưa có sản phẩm nào đạt được sự thâm nhập sâu rộng trong bán lẻ.

Đáng chú ý, tất cả ba phân ngành được đề cập ở trên đều đối mặt với những thách thức tương tự trong việc tạo ra thị trường cho tài sản của họ và tích hợp chúng vào DeFi một cách thành công (và bền vững). Điều này có thể có nghĩa là một bước đột phá trong một phân ngành có thể kích thích sự đổi mới trong các phân ngành khác cũng. Như Vitalik đã nói, các giao thức cho vay DeFi hiện tại không cung cấp thị trường cho các tài sản có thanh khoản thấp, giá trị cao - chính loại tài sản mà 'normies' sở hữu và biết đến.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [research.nansenChuyển tiếp Tiêu đề Gốc 'Object-Oriented Finance', Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Niklas Polk]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái bản này, vui lòng liên hệ Sanv Họcnhóm, và họ sẽ xử lý ngay lập tức.

2. Liability Disclaimer: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không hề cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Sanv Nurlae. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.