Introduction

Les marchés de la cryptomonnaie évoluent au-delà de leur concentration initiale sur les jetons ERC20 et la finance décentralisée (DeFi). Bien que ces secteurs dominent les activités actuelles des utilisateurs (Les principaux contrats à travers les chaînes sont généralement des ERC20 de stablecoin et des DEX) et allocation de portefeuille (actuellement, 7 des 10 principales détentions de jetons de Nansen « Smart Money » sont soit des jetons de projet DeFi, soit des jetons principalement utilisés dans DeFi) et ont atteint un stade de maturité où ils proposent divers produits fiables et fonctionnels, il est probable que leur croissance atteindra un plateau à mesure que les opportunités de rendement et de profit diminuent compte tenu de leur nature de marché monétaire, par rapport à l'intérêt croissant pour les marchés non monétaires, les marchés de capitaux.

Cela a trois implications probables - premièrement, les cas d'utilisation les plus importants en crypto se trouvent probablement dans des secteurs et des actifs qui vont au-delà des jetons ERC20. Deuxièmement, pour être durables, ces nouveaux actifs ou produits doivent créer suffisamment de rendement en dehors de DeFi en apportant ou en créant une nouvelle valeur sur la chaîne. Troisièmement, ces nouveaux cas d'utilisation doivent être bien adaptés à la crypto et rester interopérables avec un nouveau type de DeFi qui sert les jetons non-ERC20 pour exploiter cette vaste liquidité.plus de 82 milliards de TVL DeFi) et utiliser les produits fonctionnels et éprouvés qui existent déjà, tout en contournant les vulnérabilités telles que le prix des oracles. Nous appelons cela l'autre côté de la finance DeFi orientée objet. Comme l'a écrit Vitalik, cette nouvelle ère de DeFi a besoin d'un objet sous-jacent basé sur une valeur fondamentale, éventuellement hors chaîne, qui peut être évalué via des flux de trésorerie, pas seulement des comp. Ce rapport explore plusieurs de ces verticales, identifiant les candidats les plus prometteurs qui peuvent aller au-delà de la simple tokenisation et des primitives de DeFi pour offrir des cas d'utilisation convaincants qui résonnent avec un public plus large.

Nouveaux secteurs émergents

La section suivante dissèque cinq des verticales cryptographiques émergentes les plus prometteuses. Chaque verticale est brièvement présentée, suivie de ses principales métriques de marché et d'une évaluation critique des perspectives de croissance future. Le tableau ci-dessous offre un aperçu concis des verticales, mettant en évidence leur potentiel de rendement, les intersections possibles avec DeFi et les exemples de projets notables, qui serviront de guide pour les plongées plus approfondies ultérieures.

NFTs

NFTfi, particulièrement dans l'espace du prêt, a contribué à pionnier l'intégration des jetons non-ERC20 (en particulier les jetons non fongibles) dans l'écosystème DeFi. Pendant l'apogée du marché des NFT, divers produits NFTfi ont émergé, dont la plupart étaient orientés vers le prêt. Cependant, étant donné que de nombreuses collections NFT manquent d'un moyen intrinsèque de générer des rendements, elles ont souvent du mal à justifier leur valeur en dehors de l'engouement social. Ces actifs sont sujets à des chutes de valeur significatives lorsque le sentiment ou les récits du projet changent, ce qui les rend inadaptés en tant que garantie. Ce problème est encore aggravé par l'extrême illiquidité de nombreux NFT, ce qui a conduit la plupart des protocoles NFTfi et de prêt à échouer dans l'adoption (et la rétention) généralisée.

Bien que le marché des NFT dans son ensemble - et par extension, NFTfi - n'ait pas retrouvé sa gloire d'antan en 2024, NFTfi a tout de même réussi à attirer l'attention en raison de la résurgence de la méta des airdrops cette année.

NFT avec des largages fréquents

À mesure que les airdrop sybils devenaient plus sophistiqués, les protocoles ont commencé à rechercher des participants « réels » sur le marché, en attribuant souvent une partie de leur offre de jetons airdrop aux détenteurs de certaines collections NFT blue-chip sélectionnées. Pour quelques collections sélectionnées (par exemple, Pudgy Penguins ou Miladys), cela a résolu le problème du rendement « intrinsèque » (c'est-à-dire une probabilité non nulle de flux de trésorerie futurs associée à la détention de l'actif), ce qui les rendait des actifs plus attractifs à emprunter et ajoutait de la résilience à leurs prix planchers.

Cela a permis à NFTfi de continuer à générer des rendements compétitifs pour certaines collections, même si le marché plus large des NFT était en baisse par rapport à son pic. Cependant, étant donné que ces collections sont si rares, le potentiel de croissance de ce marché reste extrêmement limité. De plus, les largages aériens sont imprévisibles en termes de fréquence, de valeur et de durabilité, ce qui place l'ensemble du secteur dans une niche à haut risque.

NFTs sans largages fréquents

Depuis la fin du dernier cycle NFT, la plupart des collections ont progressivement perdu de la valeur. Avec peu de choses pour soutenir leur valeur, ce sont des actifs largement improductifs, très sensibles aux changements de narrations et de "FUD", ce qui les rend inappropriés comme garantie. Notamment, les NFT d'art semblent plus résilients, car les collectionneurs les apprécient principalement pour leur esthétique, mais ils restent des actifs tout aussi improductifs sur le plan financier.

Bien qu'un nouveau cycle de hype pour les NFT pourrait stimuler la demande pour les marchés de prêt liés à ces collections, cette demande serait probablement de courte durée car la demande finira par diminuer sans la possibilité d'un flux de trésorerie intégré.

Jeux / Metaverse

Similar to the NFT market, the gaming and metaverse markets have seen better days. This is not to say that there aren’t exciting developments, but valuations and asset prices have generally been trending downward.

Contrairement aux NFT, cependant, ces actifs ont souvent un mécanisme intégré pour générer des revenus. Les utilisateurs participant à des jeux ou des expériences de métavers sont souvent prêts à payer pour cette interaction. Pour les projets aux premiers stades, le scénario peut également s'inverser, les projets rémunérant les utilisateurs pour leur participation en les récompensant par des jetons de projet. De toute façon, les actifs de jeu et de métavers sont généralement productifs, ce qui entraîne des rendements de prêt compétitifs et des cas d'utilisation tels que les bourses d'études d'Axie, où les propriétaires d'Axie 'louent' leurs Axies aux joueurs et partagent les bénéfices générés (jetons).

Néanmoins, ce type de garantie présente de nombreux inconvénients des NFT, y compris la volatilité et la dépendance du marché, la plupart du rendement étant sous forme de jetons (encore volatils).

RWAs

Les RWAs sont généralement des actifs productifs, et contrairement aux types d'actifs précédemment discutés, les actifs eux-mêmes et leurs rendements principaux viennent de l'extérieur de l'espace crypto et sont libellés en monnaie fiduciaire. Cela mitiSanv bon nombre des problèmes de durabilité auxquels sont confrontés les rendements NFT, gaming et metaverse, rendant ces actifs moins volatils et plus adaptés en tant que garantie. Cependant, en amenant des actifs hors chaîne sur la chaîne, la nature sans confiance de la blockchain est compromise. Il faut faire confiance à l'entité qui amène l'actif du monde réel sur la chaîne le fait de manière précise, avec une évaluation correcte, et fait respecter les droits de l'utilisateur en cas de problème (souvent dans plusieurs juridictions).

Bien que cela soit généralement vrai pour toutes les RWAs, la distinction entre les RWAs fongibles/crypto-adjacentes (par exemple, les trésors, les taux de financement) et les RWAs non fongibles/moins crypto-adjacentes (par exemple, l'immobilier, la propriété intellectuelle) aide à évaluer les opportunités et les défis au sein de cet univers d'actifs vaste et diversifié.

Fungible RWAs

Les AWB fongibles et crypto-adjacents, tels que les trésors tokenisés (par exemple, Ondo, BUIDL, Maple) ou d'autres produits financiers traditionnels (par exemple, Ethena tokenisant les taux de financement), sont déjà conceptuellement proches de ce qui se passe dans DeFi, ce qui les rend relativement faciles à mettre en œuvre, bien que des obstacles réglementaires puissent encore exister.

Ces produits prennent généralement la forme de pools dans lesquels les utilisateurs peuvent déposer des jetons générant des rendements qui peuvent être traités de la même manière que les autres jetons dans DeFi. Ils sont facilement intégrés dans la plupart des applications DeFi.

Les actifs sous-jacents sont souvent liés au dollar américain ou aux stablecoins, ce qui en fait des garanties idéales. Cependant, malgré leur durabilité et leur fiabilité, le potentiel de croissance on-chain est discutable étant donné que des alternatives off-chain sont déjà facilement disponibles et accessibles, ce qui rend difficile l'attraction des utilisateurs de détail. De plus, étant donné que les rendements sont généralement dans une fourchette à un chiffre, ces pools ne sont souvent pas le premier choix des participants crypto-natifs recherchant des rendements plus élevés, à moins d'être combinés avec des rendements provenant d'autres applications DeFi ou d'être utilisés avec effet de levier.

Non-Fongible RWAs

Les actifs pondérés en fonction du risque non fongibles, en revanche, sont conceptuellement plus complexes à mettre en œuvre on-chain et font généralement face à des défis réglementaires encore plus importants. Les actifs sous-jacents sont souvent illiquides (par exemple, l'immobilier), et leur valeur est difficile à vérifier ou à estimer (par exemple, la propriété intellectuelle).

En revanche, les actifs pondérés en fonction des risques non fongibles ont tendance à offrir des rendements plus élevés, en fonction de l'actif spécifique, car leur rendement provient souvent en dehors du marché crypto. Cela aide à diversifier les flux de revenus, et exploiter ces sources peut être lucratif pour les investisseurs on-chain, surtout s'ils sont combinés avec succès à d'autres applications DeFi.

Pour les investisseurs particuliers, bon nombre de ces rendements sont généralement inaccessibles en raison de l'accès fermé (par exemple, à la propriété intellectuelle) ou des investissements initiaux élevés (par exemple, l'immobilier), ce qui constitue une raison convaincante pour que ces actifs passent sur la chaîne en premier lieu.

Jusqu'à présent, cependant, le potentiel des actifs numériques non fongibles n'a pas encore atteint une adoption de masse ou attiré une liquidité significative, car la plupart des marchés existants pour ces actifs semblent immatures et maladroits, et ils continuent de lutter contre des problèmes réglementaires.

NodeFi

NodeFi est un nouveau et émergent récit et méthode pour collecter des fonds pour des projets. Les licences pour exploiter des nœuds blockchain sont tokenisées (généralement sous forme de NFT) et vendues, avec les récompenses (jetons) pour les opérateurs de nœuds étant généralement très substantielles. Au moins pour les projets, cela semble fonctionner ; les trois plus grandes ventes de nœuds seules (XAI en novembre 2023, Aethir en mars 2024 et Sophon en mai 2024) ont collectivement levé près de 250 millions de dollars.

Ces licences sont des actifs productifs et peuvent générer un rendement lorsqu'ils sont combinés avec un nœud en cours d'exécution ou lorsqu'ils sont délégués.

Actuellement, en fonction du prix de la licence de nœud (comme les gens achètent généralement à différents coûts en raison d'un système à paliers dans la plupart des ventes - achetez tard, payez plus), le rendement peut être très compétitif. Le marché des crypto-monnaies a tendance à rapidement s'accrocher aux modèles réussis, et avec les succès passés des ventes de nœuds, il est probable qu'il y en ait davantage, prolongeant ainsi ce secteur naissant.

Cependant, les ventes de noeuds ne sont pas sans inconvénients. Tout d'abord, le rendement est fortement lié au marché de la cryptographie, généralement libellé dans le jeton du projet et dépendant des évaluations ainsi que de l'utilisation du réseau. Cela affecte à son tour la valeur des licences, les rendant très volatiles. Deuxièmement, l'utilisation entièrement sans autorisation et l'intégration des licences de noeuds dans DeFi peuvent poser un risque de centralisation pour les réseaux eux-mêmes. Pour cette raison, de nombreux réseaux rendent initialement les licences de noeuds non transférables et limitent le nombre de noeuds qu'un seul utilisateur peut acheter. Néanmoins, il est imaginable qu'un écosystème florissant construit autour des licences de noeuds atténue au moins le deuxième problème. Le déblocage de ce capital bloqué peut être illustré avec de nouveaux produits NodeFi, tels que XAI et MetaStreet.

Dans l'ensemble, malgré sa grande dépendance aux conditions du marché des crypto-monnaies, le secteur NodeFi est en croissance et semble là pour rester. Il est encore trop tôt pour identifier clairement les gagnants d'un écosystème construit sur cette base, mais il est probable qu'un émerge alors que ces actifs productifs continuent de gagner en popularité.

DePIN

Les réseaux d'infrastructures physiques décentralisées (DePIN) est une catégorie qui attire ces derniers temps une attention significative. Les principaux sous-secteurs comprennent actuellement les réseaux axés sur le calcul/IA (par exemple, Render), les réseaux sans fil (par exemple, Helium), les réseaux de capteurs (par exemple, Hivemapper) et les réseaux énergétiques (par exemple, Arkreen). Bien que le concept général de DePIN existe depuis un certain tempsLa blockchain de Helium est devenue opérationnelle en 2019) , la montée de l'IA - surtout depuis la sortie de ChatGPT-3 en novembre 2022 - a suscité un engouement significatif, en particulier pour les projets de calcul adjacents à ce secteur. Suivant cette tendance, une distinction entre Compute/ AI-focused DePIN et d'autres types de DePIN permet une discussion plus précise.

Compute/ AI-focused DePin

Bien que ces projets n'aient pas encore capturé une part significative du marché total de la location de GPU (avec le Taille du marché des GPU en tant que service en 2023 environ 3,2 milliards de dollars, tandis que par exemple ,Aethir rapporte 36 millions de dollars de revenu annueletAkash Network a loué des unités depuis 2021 pour un total inférieur à 800 000 dollars), le secteur gagne rapidement en popularité auprès des investisseurs et des utilisateurs.

À mesure que l'IA devient de plus en plus centrale à l'innovation technologique et que la formation de modèles propriétaires devient un différenciateur clé pour de nombreuses entreprises, la location de GPU en tant que sous-secteur DePIN devrait connaître une croissance significative. La demande réelle de GPU et la volonté de les payer continuent d'augmenter (ce sujet sera abordé en détail dans un rapport ultérieur), et ces rendements sont très compétitifs, même par rapport à d'autres opportunités sur la chaîne. De plus, les rendements sont généralement libellés en USD car ils proviennent de l'extérieur de l'écosystème crypto, offrant ainsi des opportunités intéressantes telles que la spéculation de rendement similaire à Pendle en tant que méta-pari sur le marché des GPU.

De plus, le prix des GPU en tant qu'actifs sous-jacents est relativement facile à évaluer et à prévoir par rapport à d'autres secteurs verticaux (par exemple, les NFT, l'immobilier et les licences liées au projet), ce qui en fait un choix plus attractif pour les cas d'utilisation de prêt.

Cependant, il convient de noter que ce secteur est confronté à certains des problèmes de confiance et réglementaires déjà abordés dans la section RWA, bien que dans une moindre mesure. De plus, DePIN est généralement sujet à être concurrencé par des concurrents hors chaîne, car bon nombre de ces marchés et cas d'utilisation bénéficient considérablement des économies d'échelle et de l'efficacité liées à la centralisation. Néanmoins, les opportunités uniques présentées par l'intégration sur le marché de la cryptographie — telles que l'incitation par jeton et le rendement supplémentaire grâce à l'intégration de la finance décentralisée — signifient que le secteur des calculs adjacents à l'IA a de bonnes chances de capturer une part de marché significative à l'avenir.

Non-Compute DePIN

Les réseaux Non-compute DePIN comprennent des réseaux sans fil tels que Helium, des réseaux de capteurs comme Hivemapper, et des réseaux énergétiques comme Arkreen. Les rendements de ces réseaux dépendent généralement fortement de l'utilisation des "nœuds" du réseau et peuvent varier considérablement (par exemple, les hotspots Helium qui sont fréquemment utilisés génèrent des gains plus élevés, tandis que la cartographie des rues « importantes » pour Hivemapper rapporte également plus).

Ce sous-secteur partage bon nombre des défis auxquels est confronté le DePIN informatique adjacent à l'IA, bien que certains des avantages soient moins prononcés. Le côté demande de nombreux de ces produits est souvent bien servi par des solutions hors chaîne, avec des secteurs tels que les réseaux sans fil et les réseaux de capteurs ne connaissant pas la même demande croissante et la même pénurie que le secteur informatique de l'IA. De plus, la mise en place, la qualité et la maintenance des services sont plus difficiles à garantir, à normaliser et à maintenir par rapport à l'exécution de GPU dans les centres de données. Les GPU ont également tendance à être plus polyvalents dans leur application, tandis que de nombreux secteurs DePIN non informatiques reposent sur des appareils spécifiques au projet avec une réutilisation limitée.

Cela étant dit, le potentiel de DePIN est énorme, et une application innovante sans calcul avec un ajustement produit-marché solide pourrait encore faire sensation dans le monde à tout moment.

Conclusion

Le tableau ci-dessous visualise qualitativement comment les verticales émergentes discutées se comportent selon les dimensions suivantes :

• Potentiel de croissance : Évaluez le potentiel de croissance et l'état du marché sous-jacent, ainsi que la capacité à capter des parts de marché si le marché existe déjà hors-chaîne.
• Potentiel de rendement: Évalue le potentiel de rendement de la verticale, en excluant les incitations supplémentaires en tokens.
• Volatilité de l'actif : mesure la volatilité de l'actif productif sous-jacent et sa corrélation avec le succès des projets individuels, ce qui implique également sa pertinence en tant que garantie.
• Complexité : Considère la complexité de la mise en œuvre, y compris les composants hors chaîne et les problèmes réglementaires.

Dans l’ensemble, le calcul lié à l’IA DePIN semble être dans une position privilégiée pour devenir le prochain grand secteur vertical, avec un marché important et en croissance rapide, un potentiel de rendement élevé, des prix d’actifs prévisibles et une complexité de mise en œuvre relativement faible. Il semble que ce ne soit qu’une question de temps avant que les synergies et l’interopérabilité potentielle avec les cas d’utilisation crypto-natifs existants, tels que les levées de fonds innovantes, les prêts, la spéculation sur les rendements/les produits à rendement fixe ou les prêts auto-remboursables, ne conduisent à des percées et au développement de produits à succès.

Les mentions honorables incluent NodeFi et les actifs numériques non fongibles RWAs. NodeFi, avec sa croissance importante et son potentiel de rendement ainsi que sa mise en œuvre simple, présente de grandes promesses, mais dépend fortement du succès des projets et jetons sous-jacents, ainsi que des licences souvent non transférables. Il doit encore prouver sa durabilité à long terme et créer des marchés pour ces licences de nœuds facilement interopérables avec DeFi.

Les actifs pondérés en fonction du risque non fongibles offrent des rendements attrayants et pourraient apporter de réels avantages on-chain qui ne sont pas disponibles dans leur forme actuelle off-chain. Cependant, la mise en œuvre et les obstacles réglementaires sont complexes, et aucun produit n'a encore atteint une pénétration importante dans le commerce de détail.

Notamment, les trois secteurs mentionnés ci-dessus sont confrontés à des défis similaires pour créer des marchés pour leurs actifs et les intégrer avec succès (et de manière durable) dans la DeFi. Cela pourrait signifier qu'une percée dans un secteur pourrait également susciter l'innovation dans les autres. Comme Vitalik a déclaré, les principaux protocoles de prêt DeFi n'offrent actuellement pas de marchés pour les actifs à faible liquidité et à haute valeur - précisément le type d'actifs que les «normies» ont et connaissent.

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