背景（LST在Solana和以太坊上）

Solana上的LST在历史上并不像在Ethereum上那样成功。例如，Lido曾试图在Solana上扩展，但由于低追踪度于2023年10月退出。

以太坊 LSTs 在所有存款的 ETH 中占有 32% 的市場份額。由於以太坊的存款比率約為 28%，LSTs 在 ETH 的總市值中僅佔不到 10%。

與此同時，Solana的抵押比例較高，達到67％，但LST僅占市場份額的約6％，僅占SOL總市值的4％左右。

來源：Dune Analytics ([ @hildobby_],[ @andrewhong5297],[ @21shares]

Solana上LST的低市場份額可能與以下因素有關：

1. Solana上的本地抵押更低摩擦：以太坊的本地抵押/提款队列使流动性和LST非常有价值，因为抵押/取消抵押的时间是非确定性的。相比之下，Solana上的本地抵押有一个时期的激活/注销（约2.5天），这意味着相对于常规抵押，LST的相对优势可能更小，因为摩擦更小。
2. Solana的借貸市場發展較為不成熟：以太坊的市值是Solana的3.8倍，但在以太坊上最大的借貸協議（Aave）的總鎖倉價值（TVL）是Solana上（Kamino）的8.5倍。Solana上的借貸協議相對不成熟，這意味著通過LSTs進行槓桿權益抵押並沒有像在以太坊上那樣大規模普及。

Solana上的LSTs

• 儘管相對於以太坊仍未發展完全，但 Solana 上的 LSTs 已從低基數中持續增長
• 自2023年第一季開始，LST市場份額從總賭注的<2%>增加到了今天的6.5%，增長了三倍以上
• 這一增長大部分是由Jito推動的，Jito的市場份額從2年前的零增長到今天的近50%。相比之下，mSOL（腌料）的前領導者已經失去了市場份額

來源：Dune Analytics ([ @21shares]）

資料來源：沙丘分析（[@21shares]）

• 從上圖中不容易看出的是聖域自從2024年第一季度啟動以來，LSTs在Solana LST市場中的佔比已從0增長到超過16％。Sanctum是一個流動抵押協議，可以實現LST的創建、交易和管理。
• 到目前為止，約有20個LST通過Sanctum啟動，其中包括與重要的Solana項目相關的項目，如Jupiter（jupSOL）、Helius（hSOL）、Bonk（bonkSOL）和dogwif（wifSOL）。本週,Binance (BNSOL),Bybit(BBSOL) 和Bitget（BGSOL）宣布他們計劃通過 Sanctum 推出自己的 SOL LSTs。
• 擁有超過7億美元的總鎖倉價值（TVL），Sanctum 已成為 Solana 上總鎖倉價值排名前六的協議之一。DefiLlama. 隨著頂級CEX的聖所LST即將問世，我預計TVL將繼續增長。就價值而言，幣安是以太坊第四大份額提供者（僅次於Lido、Coinbase和EtherFi），佔約4%的市場份額。

來源: Dune Analytics ([ @21shares])

什麼是聖所？

Sanctum 是一個在 Solana 上簡化 LST 啟動的 LST 協議。它展望了 '無限 LST 未來'，擁有數千個 LST。

通過3種不同的產品，Sanctum解決了LST的流動性挑戰，使得任何LST（無論多小）都可以與最小的摩擦力換取另一個LST或SOL。

• The Reserve：閒置資金池约400,000 SOL該服務允許以較小費用即時進行 LST 到 SOL 的交換，從而避開一個時期的等待時間。這使得 DeFi 協議能夠將任何大小的 LST（而無需考慮規模）作為抵押品進行整合，同時通過提供即時解除抵押的安全網。到目前為止，儲備自 2022 年 7 月以來的池利用率一直很低，即通過儲備解除的 SOL 累計為 2.5 百萬（即平均每日利用率＜1%）。

來源：https://dune.com/sanctum/sanctum

• 路由器：一種利用Solana的零滑點LST到LST“交換”工具權益帳戶設計。當用戶贖回時，將創建一個贖回賬戶並委託給驗證人以獲得贖回獎勵。Solana LSTs本質上是該贖回賬戶周圍的SPL令牌包裝。在幕後，當用戶從一個LST交換到另一個LST時，Sanctum Router會自動取消委託一個活躍的贖回賬戶，並將其解包，然後重新包裝該賬戶並重新委託給新的驗證人。此機制使得LST對LST的交換無需流動性池。Sanctum Router已集成到Jupiter中。

Solana LSTs只是用户质押账户的流动版本。这意味着Solana上的LSTs是半可替代的

• 無限是一個流動性池，包括一籃子經過聖所批准的LST。它使交易在任何包含的代幣之間進行交易。流動性提供者可以將LST存入池中，以換取INF 代幣它本身就是LST（即可與DeFi組合），並且既賺取基礎LST的權益，也賺取池中的交易費。 INF APY目前為7.63％，略高於JitoSOL（7.59％）和估計整個網絡的年化收益率（7.34%）。

來源：Sanctum

為什麼要推出Sanctum LST？

通過Reserve、Router和Infinity，Sanctum建立了一個統一的流動性層，降低了長尾LST的流動性障礙。問題是，為什麼有人會發起Sanctum LST呢？

可能的動機包括:

• 增量收入：LST可以選擇對抵押TVL或贖回獎勵收取佣金。
• 權益加權服務品質：SwQoS是Solana生態系統中目前正在討論的一種反偽造機制。它將權益權重與交易服務質量相結合。如果實施，具有1%權益的驗證者將有權將高達1%的數據包傳送給領導者，從而使高權益的驗證者更有機會包含交易。這種模型鼓勵交易量較大的項目（例如Jupiter）通過LST（可能）累積更多權益，以提高其用戶的服務質量。
• 識別社區/用戶/粉絲：Sanctum正在開發一個名為v2的版本神秘檔案, 旨在在Solana上构建一个“可组合的社交和忠诚度层”。其目的是使任何人，包括个人、项目和企业，能够启动个性化的LSTs——实质上是作为NFTs（或社交代币）的东西，提供对令牌门控功能、奖励或订阅的访问权。这里的设计空间感觉真的很大。正如所解释的, @詹姆斯利·漢利在這裡文章, 抵押獎勵可能會返回給LST發行者，因為他們向持有人提供了特定的服務或產品。

來源: [@JamesleyHanley]

Sanctum（$CLOUD）價值累積之路

• 由於該專案仍處於早期階段，重點是增加Sanctum LST的TVL。最近的一級CEX合作夥伴關係表明，與DeFi和CeFi參與者的產品市場契合度很有希望。
• 直觀地說，最終的價值應計策略可能包括：1）通過費用轉換將流動性互換功能（儲備，路由器和無限）貨幣化，和/或2）對LST收取少量傭金。第一個是LST掉期交易量的函數（即無限上漲空間），而第二個是Sanctum LST的總TVL函數（即以SOL市值為界）。
• TVL建模：如果Solana上的LST市場份額達到乙太坊上的份額，並且Sanctum LST集體達到Lido的市場份額，Sanctum的TVL可以從目前SOL供應的1%擴展到6%。如果 V2 的個人化 LST 作為社交/忠誠度層概念獲得牽引力，則上行空間可能會高出數倍。

• Swap volume modelling: 對於LST的交換量進行特定建模是困難的，儘管我們從Lido的stETH中獲得了一些見解。年化90D鏈上乙太幣的體積約為stETH目前TVL的1.9倍，約為50.6億美元。將此比例應用為粗略估計，Sanctum基本情況下的TVL每年的交易量約為90億美元，牛市情況下約為340億美元。然後，可以估計根據協議對LST-to-SOL或LST-to-LST交換收取1、5或10個基點的交換費用而產生的潛在交換費用。

來源：Artemis.xyz， 沙丘分析 （https://dune.com/lido/wsteth-liquidity)

• $CLOUD目前交易價格為$0.265，相當於$48百萬市值或$265百萬流通市值。隨著最近宣布的一級中心化交易所（CEX）LSTs的預期TVL增長，以及去中心化交易所（DEX）的成熟盈利策略，我認為Sanctum在目前的估值下是一個具吸引力的流動投資項目。

結論

• Sanctum通過一種獨特的方式在Solana上推動LST的採用，與以太坊截然不同。Sanctum利用Solana的股份帳戶架構，將長尾LST的流動性統一起來，與以太坊LST通過領先者如Lido的流動性壕溝所建立的強者壟斷形成鮮明對比。
• 最近的一級CEX合作伙伴關係表明，對聖所和更廣泛的Solana LST市場的TVL增加顯著。
• 即將推出的V2 Sanctum Profiles將進一步推動LST的潛力。個性化LST的潛在應用是巨大的，特別是對於具有定制化的质押奖励的效用。

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