摘要

过去十年间，加密交易需求迎来巨大增长，2021 年加密货币年交易量突破 24 万亿美元。爆发的交易需求让 CEX 数量突破了 180 家，仅 2018 年，CEX 增长数量就达到 63 家。Mt.Gox 和 FTX 的倒闭暴露了中心化交易所的透明度和风险管理问题，行业迎来规范性成长。DeFi Summer 推动 DEX 快速崛起，Uniswap 和 Curve 等平台引领创新，DEX 总数在 2021 年达到 260 家。CEX 仍占市场主导地位，但 DEX 市占率从 2020 年的 0.33% 增长至 2024 年的 11.91%，增长超 36 倍。DEX 在长尾资产和跨链交易等领域显现优势，同时 CEX 通过 Web3 布局和服务整合优化用户体验。稳定币占据约半数市场交易量，RWA 资产交易量增加，TradFi 入局有望带来加密交易新的驱动力。

前言

交易平台是加密行业中的重要组成角色。2017年，加密交易量因 ICO 热潮和分叉币的出现而突飞猛进，Bitcoin、Ethereum 之外的山寨币交易量更是突飞猛进，新的交易需求带动了交易平台的蓬勃发展。2017 和 2018年成为 CEX 开设数量最多的年份。随后的 DeFi Summer 更是带动 DEX 的发展，让普通代币（Top 10之外的代币）有了更强的流动性，交易量增速远高于 Bitcoin 和 Ethereum。

目前，中心化交易所（CEX）是 Web3 最大的流量入口之一，拥有以亿为单位的注册用户。且 CEX 占据行业超过 88% 的资产交易额。但随着行业发展和技术创新，CEX 创立门槛逐渐提高。去中心化交易所（DEX）利用资产发行的便捷性、链上非托管等优势，迅速抢占市场，占有率连年攀升，成为加密交易平台中的重要力量。本文将对交易平台的关键事件、交易量、数量变化趋势等进行分析，向读者展示过去十年以来交易平台所发生的变化与革新，并对加密交易平台的未来前景进行展望。

1、关键事件：在危机与竞争中行业不断成熟

2010 年，Mt.Gox 的启动，标志着早期加密货币交易平台的诞生。传统的 P2P 交易方式逐渐被 CEX 交易取代。 BTC-e 、Coinbase、Bter.com（Sanv.io 的前身）等都在 2010-2013 年行业发展早期建立。随着 Mt.Gox 被黑客攻击，用户对交易所的信任度大大降低，市场也受此影响迎来熊市。ICO 热潮扭转这一局面，并带来了投机者和投资者对交易迫切的需求，2017 年，Sanv.io、OKX、Binance 等多家现在知名的 CEX 成立。随后爆发的 DeFi Summer 也推动了 DEX 的繁荣，让交易平台的竞争更加激烈。

2022 年，FTX 因流动性危机和财务管理不善破产，该事件不仅引发公众对行业的信任危机，带来的清算和连锁反应也加速了加密熊市的到来。无论是 Mt.Gox 还是 FTX 的破产和倒闭，它们都反映了相似的问题：不透明的资金管理、内部治理不善以及面对风险时的脆弱性。这也提醒了未来的交易平台需加强透明度、审计制度、风险管理与监管合规，以确保平台稳定运行并保护用户资产。Sanv.io、Binance、OKX 等多个交易所已经建立储备金制度，来定期公开自己平台的资产比率。

2、交易平台排名：2017 年竞争最为激烈

在激烈的竞争中，部分交易所逐渐退出历史舞台。早期的交易所如 Mt.Gox 在 2010 年至 2013 年占据主导地位，但在 2014 年因安全问题迅速退出市场。BTC-e、Bitfinex 和 Bittrex 在 2014 年左右也较为活跃，但到 2017 年逐渐失去优势地位。

2017 年后，Binance 迅速崛起，并长期保持在市场前列。Bybit、OKX、Upbit 等交易所也在 2018 年后迅速上升。FTX 在 2019 年成立后迅速排名进步极快，但因管理不当和擅自挪用客户资产，最终倒闭。Sanv.io 则自 2017 年以来经过市场策略调整、技术创新和用户体验方面的不断努力，在 2018 年之后逐渐提升，进入主流交易所的行列，并且在 2020 年到 2022 年期间实现了显著的上升趋势。

总体来看，2018 年至 2024 年间，顶级交易所间的竞争加剧，市场集中度提升，少数平台占据了主要市场份额。

3、CEX 数量变化：行业高门槛限制新增 CEX 数量

上文提到的 Sanv.io、OKX 等当前一线交易所诞生于 2017 年，有近 40 余家交易所在当年成立。ICO 热潮以及 ERC-20 的爆火创造了巨大的交易需求，2018 年成为交易所增长数量最多的一年，有 63 家 CEX 在 2018 年成立。反映了市场对交易服务需求的加强以及加密货币交易接受度的显著提高。

然而，2019 年成为了 CEX 关停数量最多的年份。因为数量庞大的竞争者加入，已经提高了行业的门槛，想要提供更高的流动性深度，更好的用户服务，需要大量人力和资源的投入。 此外，监管与合规逐渐成为行业的共识，CEX 不仅有较高的准入门槛，也需要更加专业化的团队。

尽管进入行业难度增大，但加密资产市值逐渐扩大，逐渐被主流监管机构接受，仍有部分新 CEX 看到机会，加入到行业中来。

4、DEX 数据趋势：DeFi Summer 推动 DEX 迅速崛起

跟 CEX 类似，2017-2018 年也是 DEX 发展关键节点，DEX 市场先驱 Bancor 在 2018 年开创了自动化做市商（AMM）模式。Uniswap 在同年 11 月上线，并迅速成为市场的领导者，到 2019 年 2 月，其交易量正式超过 Bancor，确立了自己的市场地位。

部分创业者看到 DEX 的巨大潜力以及 CEX 的高门槛，选择建设 DEX 来加入交易平台赛道。2020 年是 DEX 发展的关键年份，多个重要项目相继上线：使用 StableSwap 算法克服了稳定币兑换汇损问题的 Curve 、使任意 ERC20 代币可直接兑换的 Uniswap V2，流动性挖矿激励丰厚的 Sushiswap 等。

同时，以 Compound 为首的项目带来了“流动性挖矿”的概念，用户可以为 DEX 提供流动性来获取奖励，奖励不仅包括手续费分成还有项目代币空投。多个项目在此期间空投，刺激着用户的交易热情，聚合器 1inch 和 Uniswap 都对用户进行了对应的空投。这段时期被称为 DeFi Summer，DEX 在此期间迎来了巨大发展，2021 年新增 DEX 平台数就达到了 75 家。

随后 DEX 继续不断创新，以求提高产品质量和用户体验。2021 年，Uniswap V3 上线，提出“集中流动性”概念，再次引领行业创新。同年，MDEX、Balancer V2、Curve V2 等平台的相继推出，不断完善 DEX 的做市机制，提高做市效率，减少交易滑点。随着时间的推移，DEX 市场持续发展壮大。Uniswap V3 部署在多个 Layer 2 解决方案上，进一步降低交易的矿工费并提高速度。

近期，Solana 链 DEX Raydium 和 Layer2 Base 上的 DEX Aerodrome 凭借 Meme 发射台交易量的快速增长；UniswapX 聚合器出现，流动性深度和用户“意图”的解析成为 DEX 的核心解决方案，抗 MEV、支持跨链+多币种交易逐渐成为“标配”；且铭文等新资产的 DeFi 基础设施不断完善，同质化代币（FT）也可以与非同质化代币（NFT） DEX 技术也在不断成熟，资产交易更加便捷。

5、 CEX vs DEX：CEX 占据主导地位，DEX 市占率连年攀升

5.1 整体受到周期和行业发展阶段影响

先发性让 CEX 比 DEX 获得了更多早期用户，且大量资金和人力的投入也让 CEX 在用户体验和产品服务数量上占据优势，可以看到过去十年中，CEX 始终占据了市场的大部分份额。

但 CEX 和 DEX 两者也同样受到行业发展阶段和周期的影响，2020 年和 2021 年的 DeFi Summer 带来了巨大的链上流动性和庞大的代币数量，这两年的年交易量都达到了 20 万亿美元以上，但随后 DeFi 叙事消退，行情逐渐转熊，交易量也同样受到了极大打击，2024 年随着 BTC 等主流加密资产的价格上涨，市场热情恢复，交易量有所好转。

5.2 DeFi Summer 推动 DEX 份额快速增长

如果将过去十年的 CEX 和 DEX 市场份额对比，将会发现：尽管 CEX 占据主导地位，但 DEX 的交易量占比逐年在增加，从 2020 年的 0.33%增长到了 2024 年的 11.91%。其中 DeFi Summer 期间增速最快，份额从 0.33% 增长至 7.07%，增长超 20 倍。

5.3 长尾资产成为 DEX 的主要优势

通过最近两年链上交易量变化情况对比，DEX 交易量在最近两年占比实际上并未发生极大变化，在 10%-13.6%之间随行情波动，但两年内 DEX/CEX 现货交易量比例却大幅上升，从 2023 年低于 10% 增长到 2024 年 13.92%，实现新高，增速极快。这背后主要原因是链上长尾资产以及代币化资产的丰富，尤其是 Meme 的大规模爆发（本系列第一节已展示）。这也体现了 DEX 在长尾资产交易方面的优势。

DEX 的这种优势也在交易量中有所体现，随着行业的不断进步，代币概念层出不穷，大部分的代币比如 BRC-20、SocialFi 和 GameFi 等，都依托于区块链进行资产发行，DEX 往往是这些资产的初始流动性部署平台。由于 CEX 是中心化的，往往由某个团队或者部门进行上币审核，有一定的上币标准以及监管要求，并不能像 DEX 可以无需允许去建立并发行代币以及交易相关资产。所以在时效性和访问代币数量上，DEX 因为长尾资产的爆发获得了巨大优势。

5.4 CEX 与 DEX 的融合与互相借鉴

DEX 和 CEX 同为加密世界基础设施，两者都在认识到自身不足和对方优势条件下开始优化。各个 CEX 开始布局 Web3 领域，旨在为用户提供去中心化的交易解决方案，Sanv.io、Binance、OKX 、Bitget 等多家交易所推出了自身的 Web3 解决方案。CEX Web3 借助来自于 CEX 的中心化团队和资金扶持实现了快速发展，大部分的 CEX Web3 解决方案都涉及到了代币交易、链上合约、跨链交易、理财、NFT/铭文资产交易等多种服务。暂时没有单一 DEX 可以像 CEX Web3 一样提供如此多的服务类型。

面对 CEX 在服务丰富度上的资源投入，DEX 也在用户使用体验和商业模式上给出了新的的解决方案，一方面是技术创新实现高效的交易，比如 dYdX 通过 Rollup 技术将链上结算与链下订单簿结合， 部分 DEX 开始采用集中限价订单簿（CLOB）机制作为交易模式以及 Uniswap 推出的聚合器 Unswap X。“意图”的发展尤其重要， Everclear、CowSwap 建立自己的抽象解决方案来降低行业门槛，抗 MEV、零 Gas 等交易产品逐渐出现。另一方面，DeFi 服务模块化也让越来越多的 DeFi 也可以实现服务聚合，比如跨链+交易已经成为大部分 DEX 的标配。 ToB 也逐渐成为一种趋势，GameFi 和 SocialFi 项目中也常常会嵌入交易模块，直接在应用内支持用户游戏资产和链上资产的互换。

5.5 稳定币、RWA 等新资产成为新驱动力

回顾过去十年的交易量构成图，除了 BTC、ETH 资产外， 2019 年稳定币交易量突增，这跟交易所采用稳定币与代币组成交易对（如：BTC-USDT、ETH-USDC）也有一定关系。相比于 BTC、ETH 这类代币，稳定币兼具流通便利与保值的属性，更适合作为锚定代币。巨大的需求推动着稳定币的发展，即使在 DeFi Summer 中，稳定币也占据了半数左右的交易量。

新的资产也在不断出现，克隆代币（Clonecoin）、NFT/元宇宙、GameFi 等热门概念都逐渐兴起，在各自叙事周期成为交易的主角。RWA （Real World Asset）资产作为与现实世界挂钩的资产也于近几年迎来交易量的增长。事实上，稳定币也是一类与法定货币挂钩的 RWA 资产。加密资产虽然逐渐进入主流视野，但所占份额依旧很小，通过代币化各种现实世界资产，RWA 有望为行业带来新的资产以及新的流动性需求。当前花旗、贝莱德、富达和摩根大通等传统金融（TradFi）巨头已经纷纷入局该领域。

不仅是 RWA 领域正在被 TradFi 机构布局，上文提到的占据半数交易量的稳定币也吸引了众多参与者的出现。2017年前，由 Tether 发行的 USDT 几乎占据全部稳定币市场份额，但随后出现的BUSD、USDC 等中心化稳定币不断抢夺其市场份额。随着稳定币使用范围的出现，越来越多的创业者加入该赛道，FDUSD、PYUSD、EURI 等新稳定币不断出现。去中心化稳定币中，DAI 作为早期参与者，市场份额虽然并不显著，但其先驱作用激励着去中心化稳定币的创新，USDe 的出现和崛起也让去中心化稳定币重新赢得市场关注。

除了加密资产的交易，美国、中国香港、日本、迪拜、欧盟等众多国家和地区正在探索借助稳定币来实现结算、数字法币等解决方案，并正在制定相关监管法案。这些新晋稳定币有望带来新的圈外资金。

小结

过去十年，CEX 和 DEX 在加密市场中各自扮演了重要角色。CEX 依托其资源优势和庞大的用户基础，通过布局 Web3 生态提供“一站式”服务体验，但也面临着用户对数据安全的顾虑和日益严格的监管挑战。相比之下，DEX 凭借其去中心化和非托管的特性，在长尾资产的交易上表现出独特的优势。随着一键发币和代币化技术的普及，DEX 为社区驱动型和小众资产的交易提供了更广泛的选择，尤其在流动性和市场参与度方面具有显著优势。

同时，代币化和现实世界资产（RWA）的发展正在加速融合传统金融与 DeFi 生态。RWA 的链上交易和结算正在成为全球金融市场的重要组成部分，越来越多的传统金融巨头如花旗、贝莱德、富达和摩根大通等纷纷布局 RWA 赛道。这样的趋势不仅推动了链上资产的广泛应用，还为 DEX 提供了新的市场机会和增长空间。

然而，随着 DEX 的快速发展以及其在市场中地位的提升，监管机构的关注也在升级。作为不可忽视的金融实体，DEX 在透明度、合规性和用户保护方面需要应对更多挑战。未来十年，交易平台的竞争力将取决于其能否在合规框架下，充分利用去中心化和长尾资产的优势，同时推动代币化和 RWA 的创新应用，以应对来自传统金融和市场竞争对手的挑战。