ตํานานของการร่ํารวยในตลาด crypto มีอยู่ทุกวัน ผู้เล่นส่วนใหญ่มาที่นี่เพื่อไม่เพิ่มเป็นสองเท่า แต่เพื่อพลิกกลับ ในป่ามืดนี้ผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto ในฐานะนักล่าอันดับต้น ๆ ที่ใกล้เคียงกับเงินมากที่สุดกําลังลึกลับมากขึ้นเรื่อย ๆ

การจัดการราคา pump-and-dump และ profiteering มีความหมายเหมือนกันกับผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto อย่างไรก็ตาม ก่อนที่จะติดฉลากผู้ดูแลสภาพคล่องคริปโตด้วยป้ายกํากับที่ "เสื่อมเสีย" เหล่านี้ เราโดยเฉพาะโครงการเหรียญที่เปิดตัวในช่วงแรกๆ จะต้องเผชิญหน้ากับบทบาทสําคัญของพวกเขาในตลาดคริปโต

ในบริบทนี้บทความนี้จะเริ่มจาก Web3 และอธิบายว่าผู้ดูแลสภาพคล่องคืออะไรและทําไมเราจึงต้องการผู้ดูแลสภาพคล่องเหตุการณ์ DWF รูปแบบการดําเนินงานหลักของผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto รวมถึงความเสี่ยงและปัญหาด้านกฎระเบียบที่มีอยู่

ฉันหวังว่าบทความนี้จะเป็นประโยชน์ต่อการพัฒนาโครงการเรายินดีต้อนรับการอภิปรายและการแลกเปลี่ยน

1. ผู้ดูแลสภาพคล่องคืออะไร?

กองทุนป้องกันความเสี่ยงชั้นนําระดับโลก Citadel Securities กําหนดด้วยวิธีนี้: ผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสําคัญในการรักษาสภาพคล่องของตลาดอย่างต่อเนื่องโดยให้ราคาซื้อและขายพร้อมกัน สิ่งนี้สร้างสภาพแวดล้อมของตลาดที่มีสภาพคล่องและลึกซึ่งนักลงทุนสามารถซื้อขายได้ตลอดเวลาปลูกฝังความมั่นใจในตลาด

ผู้ดูแลสภาพคล่องมีความสําคัญในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ใน NASDAQ หุ้นแต่ละตัวมีผู้ดูแลสภาพคล่องโดยเฉลี่ยประมาณ 14 ราย โดยมีผู้ดูแลสภาพคล่องทั้งหมดประมาณ 260 ราย นอกจากนี้ในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อยเช่นพันธบัตรสินค้าโภคภัณฑ์และฟอเร็กซ์ธุรกรรมส่วนใหญ่จะดําเนินการผ่านผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผู้ดูแลสภาพคล่อง Crypto เป็นสถาบันหรือบุคคลที่ช่วยให้โครงการจัดหาสภาพคล่องและราคาซื้อ - ขายในหนังสือคําสั่งแลกเปลี่ยน crypto และกลุ่มการซื้อขายแบบกระจายอํานาจ ความรับผิดชอบหลักของพวกเขาคือการให้สภาพคล่องและความลึกของตลาดในตลาด crypto อย่างน้อยหนึ่งแห่งและรับผลกําไรผ่านอัลกอริทึมและกลยุทธ์โดยใช้ประโยชน์จากความผันผวนของตลาดและความแตกต่างของอุปสงค์และอุปทาน

ผู้ดูแลสภาพคล่อง Crypto ไม่เพียง แต่สามารถลดต้นทุนการซื้อขายและเพิ่มประสิทธิภาพการซื้อขาย แต่ยังส่งเสริมการพัฒนาและส่งเสริมโครงการใหม่

2. ทําไมเราถึงต้องการผู้ดูแลสภาพคล่อง?

เป้าหมายหลักของการทําตลาดคือเพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่องเพียงพอความลึกของตลาดและราคาที่มั่นคงซึ่งจะช่วยปลูกฝังความเชื่อมั่นในตลาดและอํานวยความสะดวกในการทําธุรกรรม สิ่งนี้ไม่เพียง แต่ช่วยลดอุปสรรคในการเข้าสําหรับนักลงทุน แต่ยังกระตุ้นให้พวกเขาซื้อขายแบบเรียลไทม์ซึ่งจะนํามาซึ่งสภาพคล่องมากขึ้นสร้างวงจรคุณธรรมและส่งเสริมสภาพแวดล้อมที่นักลงทุนสามารถซื้อขายได้อย่างมั่นใจ

ผู้ดูแลสภาพคล่อง Crypto มีความสําคัญอย่างยิ่งสําหรับโครงการเหรียญในระยะเริ่มต้น (IEO) เนื่องจากไม่ว่าจะเป็นการรักษาความร้อน / การมองเห็นของตลาดหรือเพื่อส่งเสริมการค้นพบราคาโครงการเหล่านี้ต้องการสภาพคล่อง / ปริมาณการซื้อขาย / ความลึกของตลาดที่เพียงพอ

2.1 ให้สภาพคล่อง

หมายถึงระดับที่สินทรัพย์สามารถชําระบัญชีได้อย่างรวดเร็วโดยไม่สึกหรออธิบายขอบเขตที่ผู้ซื้อและผู้ขายในตลาดสามารถซื้อและขายได้ค่อนข้างง่ายรวดเร็วและต้นทุนต่ํา ตลาดที่มีสภาพคล่องสูงช่วยลดต้นทุนของธุรกรรมใด ๆ โดยเฉพาะอํานวยความสะดวกในการทําธุรกรรมโดยไม่ทําให้เกิดความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสําคัญ

โดยพื้นฐานแล้วผู้ดูแลสภาพคล่องอํานวยความสะดวกให้นักลงทุนซื้อและขายโทเค็นได้เร็วขึ้นในปริมาณที่มากขึ้นและง่ายขึ้นในเวลาใดก็ตามโดยให้สภาพคล่องสูงโดยไม่หยุดชะงักในการดําเนินงานเนื่องจากความผันผวนของราคาอย่างมาก

ตัวอย่างเช่น หากนักลงทุนต้องการซื้อโทเค็น 40 โทเค็นทันที พวกเขาสามารถซื้อโทเค็นได้ 40 โทเค็นในราคา $100 ต่อโทเค็นในตลาดที่มีสภาพคล่องสูง (Order Book A) อย่างไรก็ตามในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ํา (Order Book B) พวกเขามีสองตัวเลือก: 1) ซื้อ 10 โทเค็นที่ $101.2, 5 โทเค็นที่ $102.6, 10 โทเค็นที่ $103.1 และ 15 โทเค็นที่ $105.2 โดยมีราคาเฉลี่ย $103.35 หรือ 2) รอเป็นระยะเวลานานจนกว่าโทเค็นจะถึงราคาที่ต้องการ

สภาพคล่องเป็นสิ่งสําคัญสําหรับโครงการโทเค็นในระยะเริ่มต้น เนื่องจากการดําเนินงานในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ําอาจส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นและกลยุทธ์การซื้อขายของนักลงทุน ซึ่งอาจนําไปสู่ "ความตาย" ของโครงการ

2.2 ให้ความลึกของตลาดและการรักษาเสถียรภาพของราคาโทเค็น

ในตลาด crypto สินทรัพย์ส่วนใหญ่มีสภาพคล่องต่ําและขาดความลึกของตลาดซึ่งหมายความว่าแม้แต่การซื้อขายขนาดเล็กก็สามารถกระตุ้นการเปลี่ยนแปลงราคาที่สําคัญได้

ในสถานการณ์ข้างต้นหลังจากที่นักลงทุนซื้อ 40 โทเค็นราคาถัดไปที่มีอยู่ใน Order Book B คือ $ 105.2 ซึ่งบ่งชี้ว่าการซื้อขายครั้งเดียวทําให้เกิดความผันผวนของราคาประมาณ 5% โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีความผันผวนของตลาดซึ่งผู้เข้าร่วมน้อยลงสามารถนําไปสู่การแกว่งตัวของราคาอย่างมีนัยสําคัญ

สภาพคล่องจํานวนมากที่จัดทําโดยผู้ดูแลสภาพคล่องสร้างสเปรด bid-ask ที่แคบสําหรับสมุดคําสั่งซื้อ (Spread) สเปรด bid-ask ที่แคบมักจะมาพร้อมกับความลึกของตลาดที่มั่นคงซึ่งช่วยรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงินและลดความผันผวนของราคา

ความลึกของตลาดหมายถึงจํานวนคําสั่งซื้อและขายที่มีอยู่ในระดับราคาที่แตกต่างกันในหนังสือคําสั่งซื้อในช่วงเวลาที่กําหนด ความลึกของตลาดยังวัดความสามารถของสินทรัพย์ในการดูดซับคําสั่งซื้อจํานวนมากโดยไม่มีการเคลื่อนไหวของราคาที่สําคัญ

ผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสําคัญในตลาดโดยการจัดหาสภาพคล่องเพื่อลดช่องว่างอุปสงค์และอุปทานนี้ ลองคิดดูว่าคุณต้องการซื้อขายตลาดใดต่อไปนี้?

บทบาทของผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto: 1) ให้สภาพคล่องจํานวนมาก 2) ให้ความลึกของตลาดเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงินซึ่งในที่สุดจะช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุนในโครงการ ท้ายที่สุดนักลงทุนทุกคนหวังว่าจะสามารถซื้อและขายสินทรัพย์ที่พวกเขาถือครองแบบเรียลไทม์ด้วยต้นทุนการทําธุรกรรมที่ต่ําที่สุด

3. ใครคือผู้เล่นหลักในการทําตลาด crypto

การทําตลาดถือได้ว่าเป็นหนึ่งในธุรกิจชั้นนําในห่วงโซ่อาหารเนื่องจากพวกเขาถือเส้นชีวิตของโทเค็นของโครงการหลังการเปิดตัว ผู้ดูแลสภาพคล่องมักจะร่วมมือกับการแลกเปลี่ยนสร้างการผูกขาดได้อย่างง่ายดายซึ่งสภาพคล่องของตลาดถูกครอบงําโดยผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่เพียงไม่กี่ราย

(ผู้ดูแลสภาพคล่อง Crypto [อัปเดตปี 2024])

ในเดือนกรกฎาคม 2023 โครงการ crypto Worldcoin ซึ่งร่วมก่อตั้งโดย Sam Altman ของ OpenAI ได้บรรลุข้อตกลงกับผู้ดูแลสภาพคล่องในระหว่างการเปิดตัวอย่างเป็นทางการ พวกเขาให้ยืมเงินทั้งหมด 100 ล้านดอลลาร์ WLD ให้กับผู้ดูแลสภาพคล่องห้าคนเพื่อให้สภาพคล่องโดยมีเงื่อนไขว่าโทเค็นที่ยืมมาจะต้องส่งคืนภายในสามเดือนหรือซื้อในช่วงราคา 2 ถึง 3.12 ดอลลาร์

ผู้ดูแลสภาพคล่องทั้งห้าได้แก่:

A. Wintermute ซึ่งเป็น บริษัท ที่จดทะเบียนในสหราชอาณาจักรซึ่งเป็นที่รู้จักในด้านการลงทุนใน $ WLD, $ OP, $PYTH, $ DYDX, $ENA, $ CFG และอื่น ๆ ตั้งแต่ปี 2020 พวกเขาได้ลงทุนในโครงการมากกว่า 100 โครงการ

B. Amber Group ก่อตั้งขึ้นในปี 2017 เป็น บริษัท ในฮ่องกงที่มีคณะกรรมการซึ่งรวมถึงสถาบันที่คุ้นเคยกับนักลงทุนชาวจีนเช่น Fenbushi Capital สมาชิกในทีมส่วนใหญ่เป็นชาวจีน ผู้เข้าร่วมในโครงการได้แก่ $ZKM, $MERL, $IO เป็นต้น

C. FlowTraders ก่อตั้งขึ้นในปี 2004 ในเนเธอร์แลนด์มุ่งเน้นไปที่การจัดหาสภาพคล่องดิจิทัลทั่วโลกสําหรับผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETP) มันเป็นหนึ่งใน บริษัท ซื้อขาย ETF ที่ใหญ่ที่สุดในสหภาพยุโรปและดําเนินธุรกิจการซื้อขาย ETN cryptocurrency โดยใช้ Bitcoin และ Ethereum

D. Auros Global ซึ่งได้รับผลกระทบจาก FTX ได้ยื่นฟ้องล้มละลายในหมู่เกาะเวอร์จินในปี 2023 โดยมีทรัพย์สิน 20 ล้านดอลลาร์ติดอยู่บน FTX มีรายงานว่าการปรับโครงสร้างที่ประสบความสําเร็จ

E. GSR Markets ก่อตั้งขึ้นในปี 2013 ในสหราชอาณาจักรเป็นผู้ทําตลาด crypto ระดับโลกที่เชี่ยวชาญในการจัดหาสภาพคล่องกลยุทธ์การบริหารความเสี่ยงการดําเนินการแบบเป็นโปรแกรมและผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างสําหรับนักลงทุนระดับโลกในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล

4. DWF Rashomon Incident

ก่อตั้งขึ้นในสิงคโปร์ในปี 2022 โดย Andrei Grachev หุ้นส่วนชาวรัสเซีย DWF Labs เป็นผู้ทําตลาด "คนดังทางอินเทอร์เน็ต" ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในตลาดเมื่อเร็ว ๆ นี้ ตามรายงานระบุว่า ขณะนี้บริษัทอ้างว่าได้ลงทุนในโครงการทั้งหมด 470 โครงการ และได้ทํางานร่วมกับโครงการที่มีสัดส่วนประมาณ 35% ของเหรียญ 1,000 เหรียญแรกตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดในประวัติศาสตร์สั้น ๆ 16 เดือน

(Binance ให้คํามั่นว่าจะขัดขวางการซื้อขายที่น่าสงสัย—จนกว่าจะเกี่ยวข้องกับลูกกลิ้งสูงที่รัก Lamborghini)

มาทบทวนเหตุการณ์นี้กัน:

4.1 News Revealed

On May 9, The Wall Street Journal รายงานว่าแหล่งข่าวนิรนามซึ่งอ้างว่าเป็นอดีตคนวงในของ Binance เปิดเผยว่าผู้ตรวจสอบ Binance ค้นพบการซื้อขายที่ฉ้อโกงมูลค่า 300 ล้านดอลลาร์โดย DWF Labs ในช่วงปี 2023 บุคคลที่คุ้นเคยกับการดําเนินงานของ Binance ยังกล่าวด้วยว่าก่อนหน้านี้ Binance ไม่ได้กําหนดให้ผู้ดูแลสภาพคล่องลงนามในข้อตกลงเฉพาะใด ๆ ที่ควบคุมกิจกรรมการซื้อขายของพวกเขารวมถึงข้อตกลงใด ๆ เพื่อห้ามการบิดเบือนตลาด

ซึ่งหมายความว่าในระดับใหญ่ Binance อนุญาตให้ผู้ดูแลสภาพคล่องซื้อขายตามดุลยพินิจของพวกเขา

4.2 GROWTH marketing

ตามเอกสารข้อเสนอที่ส่งไปยังผู้มีโอกาสเป็นลูกค้าในปี 2022 DWF Labs ไม่ได้ใช้แนวทางที่เป็นกลางด้านราคา แต่เสนอให้ใช้ตําแหน่งการซื้อขายที่ใช้งานอยู่เพื่อเพิ่มราคาโทเค็นและสร้างสิ่งที่เรียกว่า "ปริมาณการซื้อขายเทียม" ในการแลกเปลี่ยนรวมถึง Binance เพื่อดึงดูดผู้ค้ารายอื่น

ในรายงานที่จัดทําขึ้นสําหรับลูกค้าโครงการโทเค็นในปีนั้น DWF Labs ยังระบุอย่างชัดเจนว่า บริษัท ประสบความสําเร็จในการสร้างปริมาณการซื้อขายเทียมเทียบเท่ากับสองในสามของปริมาณทั้งหมดของโทเค็นและกําลังทํางานเพื่อสร้าง "รูปแบบการซื้อขายที่น่าเชื่อถือ" ด้วยการร่วมมือกับ DWF Labs รายงานชี้ให้เห็นว่าโทเค็นของโครงการอาจได้รับประโยชน์จาก "ความเชื่อมั่นขาขึ้น"

4.3 การตอบสนองของ Binance

โฆษกของ Binance ระบุว่าผู้ใช้ทุกคนบนแพลตฟอร์มต้องปฏิบัติตามข้อกําหนดการใช้งานทั่วไปที่ห้ามการบิดเบือนตลาด

หนึ่งสัปดาห์หลังจากส่งรายงาน DWF Binance ได้ปลดหัวหน้าทีมตรวจสอบและในเดือนต่อ ๆ มาได้ปลดผู้ตรวจสอบหลายคน ผู้บริหาร Binance ระบุว่านี่เป็นมาตรการลดต้นทุน

He Yi ผู้ร่วมก่อตั้ง Binance กล่าวว่า Binance ได้ตรวจสอบผู้ดูแลสภาพคล่องอย่างเคร่งครัดมาโดยตลอด และการแข่งขันระหว่างผู้ดูแลสภาพคล่องนั้นรุนแรงและเกี่ยวข้องกับกลยุทธ์ที่มืดมน รวมถึงการโจมตีด้วยการประชาสัมพันธ์ซึ่งกันและกัน

4.4 เหตุผลที่เป็นไปได้

บนแพลตฟอร์ม Binance DWF มีระดับ "VVS 9" สูงสุด ซึ่งหมายความว่า DWF มีส่วนสนับสนุนปริมาณการซื้อขายอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ให้กับ Binance ในแต่ละเดือน ความสัมพันธ์ระหว่างผู้ดูแลสภาพคล่องและการแลกเปลี่ยนเป็น symbiotic และ Binance ไม่มีเหตุผลที่จะทําให้ลูกค้ารายใหญ่ที่สุดรายหนึ่งแปลกแยกมากกว่าผู้ตรวจสอบภายใน

5. โหมดการทํางานหลักของผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto

เช่นเดียวกับผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto ทํากําไรผ่านสเปรดระหว่างการซื้อและขาย พวกเขากําหนดราคาซื้อต่ําและราคาขายสูงและทํากําไรจากความแตกต่างซึ่งมักเรียกว่า "สเปรด" ซึ่งเป็นพื้นฐานที่สําคัญที่สุดของกําไรสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง

หลังจากทําความเข้าใจรากฐานนี้แล้วเรามาดูรูปแบบธุรกิจหลักสองแบบของผู้ดูแลสภาพคล่องสําหรับโครงการ

5.1 Retainer + Performance Fee

ในรุ่นนี้ทีมโครงการจะให้โทเค็นและ stablecoins ที่สอดคล้องกันแก่ผู้ดูแลสภาพคล่องซึ่งใช้สินทรัพย์เหล่านี้เพื่อให้สภาพคล่องสําหรับหนังสือสั่งซื้อ CEX และกลุ่ม DEX ทีมโครงการกําหนด KPI สําหรับผู้ดูแลสภาพคล่องตามความต้องการเช่นสเปรดราคาที่ยอมรับได้สภาพคล่องของตลาดที่ต้องการและความลึก

ก. ในขั้นต้นทีมโครงการอาจให้ค่าธรรมเนียมการติดตั้งคงที่แก่ผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อเริ่มโครงการทําตลาด

ข. ต่อจากนั้นทีมโครงการต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการสมัครสมาชิกรายเดือน / รายไตรมาสให้กับผู้ดูแลสภาพคล่อง ค่าธรรมเนียมการสมัครสมาชิกพื้นฐานมักจะเริ่มต้นที่ $ 2,000 ต่อเดือนโดยมีค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นขึ้นอยู่กับขอบเขตของบริการโดยไม่มีขีด จํากัด บน ตัวอย่างเช่น GSR Markets เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการติดตั้ง 100,000 ดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมการสมัครสมาชิกรายเดือน 20,000 ดอลลาร์ บวกกับเงินกู้ BTC และ ETH 1 ล้านดอลลาร์

C. นอกจากนี้ทีมโครงการบางทีมยังจูงใจให้ผู้ดูแลสภาพคล่องเพิ่มผลกําไรสูงสุดโดยการจ่ายค่าคอมมิชชั่นการซื้อขายตาม KPI (สิ่งจูงใจสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่องที่บรรลุเป้าหมาย KPI)

เป้าหมาย KPI เหล่านี้อาจรวมถึงปริมาณการซื้อขาย (ซึ่งอาจเกี่ยวข้องกับการซื้อขายที่ผิดกฎหมาย) ราคาโทเค็น สเปรดราคาเสนอซื้อและความลึกของตลาด

ในแบบจําลองนี้วิธีการทําตลาดค่อนข้างชัดเจนและโปร่งใสทําให้ทีมโครงการควบคุมได้ง่ายขึ้น เหมาะสําหรับทีมโครงการที่เป็นผู้ใหญ่ที่มีเป้าหมายที่ชัดเจนและจัดตั้งกลุ่มสภาพคล่องในตลาดต่างๆแล้ว

5.2 Loan/Options Model

รูปแบบผู้ดูแลสภาพคล่องที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางที่สุดในตลาดปัจจุบันคือ Token Loan + Call Option โมเดลนี้เหมาะอย่างยิ่งสําหรับโครงการแสดงรายการโทเค็นในระยะเริ่มต้น

เนื่องจากเงินทุนที่ จํากัด ในขั้นตอนการจดทะเบียนเริ่มต้นทีมโครงการจึงพบว่าเป็นการยากที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมการทําตลาด นอกจากนี้ยังมีการหมุนเวียนโทเค็นในตลาดอย่างจํากัดในช่วงแรกของการจดทะเบียน ดังนั้นทีมโครงการจึงให้ยืมโทเค็นในระยะเริ่มต้นแก่ผู้ดูแลสภาพคล่องซึ่งมีความเสี่ยงที่สอดคล้องกัน

ในสถานการณ์สมมตินี้ เหมาะสมกว่าสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่องที่จะตั้งค่า KPI ของตนเองตามสถานการณ์ของโครงการ เพื่อชดเชยผู้ดูแลสภาพคล่องทีมโครงการมักจะฝัง Call Option ในสัญญาการทําตลาดเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านราคาโทเค็น

ในรุ่นนี้ผู้ดูแลสภาพคล่องจะยืมโทเค็นจากทีมโครงการ (Token Loan) เพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่องและราคาโทเค็นที่มั่นคงในตลาดโดยทั่วไปจะมีระยะเวลา 1-2 ปี

Call Option ระบุว่าผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเลือกซื้อโทเค็นที่ยืมมาจากทีมโครงการในราคาที่กําหนดไว้ล่วงหน้า (ราคาใช้สิทธิ) ก่อนที่สัญญาจะหมดอายุ สิ่งสําคัญคือต้องทราบว่าตัวเลือกนี้ให้สิทธิ์ผู้ดูแลสภาพคล่องในการเลือกไม่ใช่ข้อผูกมัด (OPTION ไม่ใช่ภาระผูกพัน)

มูลค่าของ Call Option นี้เกี่ยวข้องโดยตรงกับราคาของโทเค็น ทําให้ผู้ดูแลสภาพคล่องมีแรงจูงใจในการเพิ่มมูลค่าของโทเค็น ลองมาดูตัวอย่าง:

สมมติว่าโครงการ Mfers มีส่วนร่วมกับผู้ดูแลสภาพคล่องและลงนามใน Call Option โดยตกลงที่จะให้ยืมโทเค็น 100,000 โทเค็นในราคาใช้สิทธิ 1 ดอลลาร์โดยมีระยะเวลา 1 ปี ในช่วงเวลานี้ผู้ดูแลสภาพคล่องมีสองตัวเลือกเมื่อหมดอายุ: 1) ส่งคืนโทเค็น Mfer 100,000 โทเค็น หรือ 2) จ่าย $100,000 (ที่ราคาใช้สิทธิ $1)

หากราคาโทเค็นเพิ่มขึ้น 100x ถึง $100 (Mfers to the Moon) ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเลือกดําเนินการตัวเลือกโดยซื้อโทเค็นมูลค่า $10,000,000 ในราคา $100,000 ให้ผลกําไร 100x หากราคาโทเค็นลดลง 50% ถึง 0.5 ดอลลาร์ ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถเลือกที่จะไม่ดําเนินการตัวเลือก ($100,000) และซื้อโทเค็น 100,000 โทเค็นที่ $0.5 ในตลาดเพื่อชําระคืนเงินกู้ (มูลค่าครึ่งหนึ่งของราคาใช้สิทธิ $50,000)

เนื่องจากการมีอยู่ของ Call Options ผู้ดูแลสภาพคล่องอาจมีแรงจูงใจในการปั๊มราคาที่บ้าคลั่งเพื่อทํากําไรจากการเพิ่มขึ้นของราคาและโทเค็นการถ่ายโอนข้อมูลในภายหลังรวมถึงแรงจูงใจในการมีส่วนร่วมในการชนราคาที่บ้าคลั่งเพื่อซื้อโทเค็นในราคาต่ําและส่งคืน

ดังนั้นในรูปแบบ Loan / Options Model ทีมโครงการอาจต้องพิจารณาผู้ดูแลสภาพคล่องในฐานะคู่ค้าและให้ความสนใจเป็นพิเศษกับสิ่งต่อไปนี้:

ก. ราคาใช้สิทธิและจํานวนการยืมโทเค็นที่ผู้ดูแลสภาพคล่องได้รับซึ่งกําหนดอัตรากําไรและความคาดหวังในการทําตลาด

ข. นอกจากนี้ควรให้ความสนใจกับระยะเวลาของ Call Option (ระยะเวลาเงินกู้) ซึ่งกําหนดพื้นที่ทําตลาดภายในกรอบเวลานี้

C. ข้อยุติในสัญญาทําตลาดโดยสรุปมาตรการควบคุมความเสี่ยงในกรณีฉุกเฉิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากให้ยืมโทเค็นแก่ผู้ดูแลสภาพคล่องทีมโครงการอาจสูญเสียการควบคุมปลายทางของโทเค็น

(พันธมิตรคลิปหนีบกระดาษ, คู่มือภาคสนามของผู้ก่อตั้งการทําตลาดโทเค็น)

5.3 รูปแบบธุรกิจอื่น ๆ

นอกจากนี้เรายังเห็นว่าผู้ดูแลสภาพคล่องจํานวนมากมีแผนกการลงทุนชั้นหนึ่งซึ่งสามารถให้บริการโครงการที่ลงทุนผ่านการลงทุนและการบ่มเพาะได้ดีขึ้นให้บริการเช่นการระดมทุนการส่งเสริมโครงการและรายชื่อ นอกจากนี้การเป็นเจ้าของหุ้นในโครงการลงทุนยังช่วยให้ผู้ดูแลสภาพคล่องเข้าถึงลูกค้าที่มีศักยภาพ (รวมการลงทุนกับการให้กู้ยืม?)

ในทํานองเดียวกันในการซื้อขาย OTC (Over-the-Counter) โทเค็นจะถูกซื้อในราคาต่ําจากฝ่ายโครงการ / มูลนิธิและผ่านชุดของการดําเนินการตลาดมูลค่าของโทเค็นจะได้รับการชื่นชม มีพื้นที่สีเทามากขึ้นที่นี่

6. ความเสี่ยงและกฎระเบียบ

หลังจากทําความเข้าใจรูปแบบการดําเนินงานของผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto เรารู้ว่านอกเหนือจากความสําคัญในเชิงบวกของพวกเขาในตลาด crypto พวกเขาไม่เพียง แต่ "เก็บเกี่ยวกระเทียม" แต่ยังกําหนดเป้าหมายฝ่ายโครงการเพื่อ "เก็บเกี่ยว" ดังนั้นฝ่ายโครงการจําเป็นต้องเข้าใจถึงความเสี่ยงของการร่วมมือกับผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto และอุปสรรคที่กฎระเบียบอาจก่อให้เกิด

6.1 กฎระเบียบ

ในอดีตกฎระเบียบของผู้ดูแลสภาพคล่องมุ่งเน้นไปที่ผู้ดูแลสภาพคล่อง "หลักทรัพย์" และปัจจุบันคําจํากัดความของสินทรัพย์ crypto ไม่ชัดเจนส่งผลให้เกิดช่องว่างด้านกฎระเบียบสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto และกิจกรรมการทําตลาด

ดังนั้นสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto สภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันจึงเป็นสภาพแวดล้อมที่ "ท้องฟ้าสูงและนกสามารถบินได้อย่างอิสระ" โดยต้นทุนการประพฤติมิชอบต่ํามาก นี่คือเหตุผลที่การจัดการราคาการสูบน้ําและการทุ่มตลาดและ "การเก็บเกี่ยวกระเทียม" กลายเป็นคําพ้องความหมายกับผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto

เราเห็นว่ากฎระเบียบมีมาตรฐานอย่างต่อเนื่อง ตัวอย่างเช่นก.ล.ต. ในสหรัฐอเมริกากําลังชี้แจงคําจํากัดความของโบรกเกอร์และตัวแทนจําหน่ายผ่านการบังคับใช้กฎระเบียบและการแนะนํากฎระเบียบ MiCA ในสหภาพยุโรปยังรวมถึงกฎระเบียบของธุรกิจผู้ดูแลสภาพคล่อง ในขณะเดียวกันผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto ที่ปฏิบัติตามข้อกําหนดกําลังยื่นขอใบอนุญาตด้านกฎระเบียบอย่างแข็งขัน ตัวอย่างเช่น GSR Markets ได้ยื่นขอใบอนุญาตสถาบันการเงินรายใหญ่ของสิงคโปร์ (อนุญาตให้ OTC และบริการทําตลาดภายในกรอบการกํากับดูแลในสิงคโปร์) และ Flowdesk ซึ่งเสร็จสิ้นการจัดหาเงินทุน 50 ล้านดอลลาร์เมื่อต้นปีนี้ได้ยื่นขอใบอนุญาตด้านกฎระเบียบในฝรั่งเศสด้วย

อย่างไรก็ตามกฎระเบียบในเขตอํานาจศาลที่สําคัญไม่ได้ป้องกันผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto บางรายจากการดําเนินงานในต่างประเทศเนื่องจากเป็นบัญชีกองทุนขนาดใหญ่ภายในการแลกเปลี่ยนต่างๆและส่วนใหญ่ไม่มีการดําเนินงานบนบก

โชคดีที่เนื่องจากเหตุการณ์เช่นเหตุการณ์ FTX และกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องของการแลกเปลี่ยนที่สําคัญเช่น Binance และ Coinbase ผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto ที่อยู่ร่วมกับการแลกเปลี่ยนจะอยู่ภายใต้กฎการปฏิบัติตามการควบคุมภายในของการแลกเปลี่ยนทําให้อุตสาหกรรมมีมาตรฐานมากขึ้น

อันที่จริงเราต้องการกฎระเบียบเพื่อควบคุมพฤติกรรมที่ผิดจรรยาบรรณ / ผิดกฎหมายเหล่านี้ แต่ก่อนที่อุตสาหกรรมจะระเบิดเราอาจต้องการให้อุตสาหกรรมยอมรับฟองสบู่

6.2 ความเสี่ยง

ด้วยการขาดกฎระเบียบ ผู้ดูแลสภาพคล่อง crypto มีแรงจูงใจในการมีส่วนร่วมในการซื้อขายที่ผิดจรรยาบรรณและจัดการตลาดเพื่อเพิ่มผลกําไรสูงสุดแทนที่จะมีแรงจูงใจในการสร้างตลาดหรือสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ดี นี่คือเหตุผลที่พวกเขามีชื่อเสียงและมาพร้อมกับความเสี่ยงมากมาย

A. ความเสี่ยงด้านตลาดสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผู้ดูแลสภาพคล่องยังต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านตลาดและความเสี่ยงด้านสภาพคล่องโดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาวะตลาดที่รุนแรง การล่มสลายของ Terra Luna ก่อนหน้านี้และปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เกิดจากการล่มสลายของ FTX นําไปสู่ความพ่ายแพ้ที่ครอบคลุมของผู้ดูแลสภาพคล่องการล่มสลายของเลเวอเรจและความอ่อนเพลียของสภาพคล่องในตลาดโดย Alameda Research เป็นตัวแทนทั่วไป

B. ขาดการควบคุมโทเค็นการให้กู้ยืมโดยโครงการ

ในรูปแบบการให้ยืมโทเค็นโครงการขาดการควบคุมโทเค็นที่ให้ยืมและไม่รู้ว่าผู้ดูแลสภาพคล่องจะทําอะไรกับโทเค็นของโครงการซึ่งอาจเป็นอะไรก็ได้ ดังนั้นเมื่อให้ยืมโทเค็นฝ่ายโครงการจําเป็นต้องจินตนาการถึงผู้ดูแลสภาพคล่องในฐานะคู่ค้ามากกว่าพันธมิตรและพิจารณาสถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากผลกระทบของราคา ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถบรรลุวัตถุประสงค์ต่าง ๆ โดยการปรับราคาเช่นการกําหนดราคาที่ต่ํากว่าสําหรับสัญญาใหม่ผ่านการปราบปรามราคาโดยเจตนาหรือมีอิทธิพลต่อข้อเสนอโดยไม่ระบุชื่อผ่านการลงคะแนน

ค. พฤติกรรมที่ผิดจรรยาบรรณของผู้ดูแลสภาพคล่อง

ผู้ดูแลสภาพคล่องที่ผิดจรรยาบรรณจัดการราคาโทเค็นเพิ่มปริมาณการซื้อขายผ่านการซื้อขายล้างและมีส่วนร่วมในการสูบน้ําและการทุ่มตลาด โครงการสกุลเงินดิจิทัลจํานวนมากจ้างผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อใช้การซื้อขายแบบล้างและกลยุทธ์อื่น ๆ เพื่อปรับปรุงเมตริกประสิทธิภาพ การซื้อขายล้างเกี่ยวข้องกับการซื้อขายสินทรัพย์เดียวกันซ้ํา ๆ ไปมาเพื่อสร้างภาพลวงตาของปริมาณการซื้อขาย ในตลาดดั้งเดิมนี่เป็นการจัดการตลาดที่ผิดกฎหมายและทําให้นักลงทุนเข้าใจผิดเกี่ยวกับความต้องการสินทรัพย์เฉพาะ Bitwise เผยแพร่รายงานที่มีชื่อเสียงในปี 2019 โดยระบุว่า 95% ของปริมาณการซื้อขายในการแลกเปลี่ยนที่ไม่มีการควบคุมเป็นของปลอม การศึกษาล่าสุดโดยสํานักงานวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) ในเดือนธันวาคม 2022 พบว่าตัวเลขนี้ลดลงเหลือประมาณ 70%

D. โครงการที่มีตําหนิ

เนื่องจากขาดการควบคุมโทเค็นที่ยืมมาและความยากลําบากในการยับยั้งพฤติกรรมที่ผิดจรรยาบรรณโดยผู้ดูแลสภาพคล่องหรือการไม่สามารถรู้เกี่ยวกับพฤติกรรมดังกล่าวโครงการจะพบว่าเป็นการยากที่จะหลีกเลี่ยงการตําหนิเมื่อการกระทําเหล่านี้อยู่ภายใต้การตรวจสอบของกฎระเบียบ ดังนั้นฝ่ายโครงการจําเป็นต้องมุ่งเน้นไปที่เงื่อนไขสัญญาหรือมาตรการฉุกเฉิน

7. เขียนในตอนท้าย

หลังจากอ่านบทความนี้โครงการจะได้รับความเข้าใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับการมีส่วนร่วมที่สําคัญโดยผู้ดูแลสภาพคล่องสกุลเงินดิจิทัลในการจัดหาสภาพคล่อง พวกเขารับประกันการดําเนินการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพเพิ่มความมั่นใจของนักลงทุนอํานวยความสะดวกในการดําเนินงานตลาดที่ราบรื่นขึ้นรักษาเสถียรภาพของราคาโทเค็นและลดต้นทุนการซื้อขาย

อย่างไรก็ตามด้วยการเปิดเผยรูปแบบธุรกิจของผู้ดูแลสภาพคล่องสกุลเงินดิจิทัลบทความนี้ยังเน้นถึงความเสี่ยงต่าง ๆ ที่เกี่ยวข้องกับการร่วมมือกับพวกเขา เน้นย้ําถึงความสําคัญสําหรับฝ่ายโครงการในการใช้ความระมัดระวังในการเจรจาเงื่อนไขและดําเนินการร่วมมือกับผู้ดูแลสภาพคล่อง

ข้อจํากัดความรับผิดชอบ:

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ําจาก [Web3 小律], ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [ Will 阿望]. หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้ โปรดติดต่อทีม Sanv Nurlae และพวกเขาจะจัดการทันที
2. ข้อจํากัดความรับผิดชอบความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนและไม่ถือเป็นคําแนะนําการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นทําโดยทีม Sanv Nurlae ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปล