イントロダクション

DeFiブームはデリバティブ市場で新たな機会を開いています。DeFi内で広く使用されている永続契約は、無期限の期間と高レバレッジの機能を持つため、迅速にトレーダーの関心を集めています。透明性と分散化への需要の高まりに伴い、より多くの分散型取引所が革新的な契約構造と価格メカニズムを通じて柔軟かつ安全な取引体験を提供しています。

DEX永久契約市場の現在の分析

デリバティブDEXのポテンシャル

CoinMarketCapのレポートによると、分散型スポット取引所は約480あり、中央集権型スポット取引所(253)の2倍です。一方、分散型デリバティブ取引所はわずか18あり、中央集権型デリバティブ取引所の101に比べて大幅に少ないです。特筆すべきは、CEXセクターでは、デリバティブ取引量がスポット取引量の7倍以上になっているのに対し、DEXセクターでは、デリバティブ取引量がスポット取引量とほぼ同じです。

ソース：coinmarketcap

デリバティブDEXの需要

CEXのスポット取引市場が大きいにもかかわらず、デリバティブトレーダーは必ずしもCEXプラットフォームに惹かれるわけではありません。その主な理由の1つは、CEX先物取引における頻繁な「価格ピンニング」の問題であり、これはしばしばCEXの運用上の制限や透明性の制限から生じます。このような急激な価格変動は、レバレッジポジションを持つユーザーにとって非常に混乱を招く可能性があります。そのため、分散型デリバティブ取引への関心が高まっています。

DEX永続契約の基本原則

1992年にロバート・シラーによって初めて紹介された先物契約の概念は、2016年にBitMEXを通じて暗号市場に登場しました。先物契約は、将来の日付と価格を特定の商品、資産、または証券の購入または売却のために指定します。オプションとは異なり、先物契約は拘束力があり、両当事者は契約上の義務を果たさなければなりません。

永続契約は、固定された満期日がない先物契約の一種であり、そのために「永続」という用語が使われています。これらの価格は基礎となる資産の価格変動に密接に従います。基礎となる資産の価格の1ドルの変動は、契約の価格に対応する調整をもたらします。永続契約によって、トレーダーは時間の制約なしに資産価格について仮想通貨を行い、市況に基づいて長期または短期のポジションを調整することができます。

清算メカニズムは、ほとんどの永久契約システムで不可欠です。資金調達レートは、通常、市場の効率性を維持し、ロングポジションとショートポジションのバランスをとるために実施されます。これらのレートは、マイノリティのポジションを保有している人々を補償し、市場の安定化に貢献します。

DEX永続契約のモデル

DEX永続契約プロトコルは、一般的に、その動作方法に基づいて、オーダーブックモデルと流動性プールモデルの2つの主要なカテゴリーに分類されます。流動性プールモデルはさらに、単一資産の流動性提供者、複合資産の流動性提供者、合成資産、および仮想自動市場メーカー（vAMM）の4つのタイプに分かれます。

オーダーブックモデル

オーダーブックモデルでは、流動性は市場メーカーによって提供され、ユーザーは直接それらと取引し、プラットフォームは市場の需要に基づいて買い注文と売り注文をマッチングします。このモデルは中央集権取引所で一般的に使用されており、強固な流動性を持っていますが、一定の中央集権化の欠点もあります。

主な特徴は次のとおりです:

• 価格設定：資産価格は、集中的な干渉なしに市場での買い注文と売り注文によって設定されます。
• 透明性：すべての買い注文と売り注文は公開されており、トレーダーには市場の供給、需要、価格レベルが見えるようになっています。
• 取引コストが高い: 流動性の低い市場では、大きなスプレッドが発生することがあり、取引完了まで時間がかかることがあります。
• ユーザーエクスペリエンスの向上：このモデルは、市場、指値、ストップロス注文など、中央集権取引所の体験に近いさまざまな取引タイプをサポートしています。
• 高いガス費用：オフチェーンのマッチングとオンチェーンの決済は、ネットワークの混雑時に特に高いガス料金が必要となり、小規模な取引が高コストとなります。（DYDX V4はこの問題に対処しています。）

このモデルの代表的なプロジェクトはDYDXです。DYDXは分散型の非保管型永続契約取引プラットフォームで、143以上の資産ペアをサポートしています。このプラットフォームはCoinbaseなどの著名な仮想通貨企業のエンジニアチームによって開発されました。2023年10月、DYDX V4バージョンがリリースされ、Cosmos上に構築された独立したパブリックブロックチェーンであるDYDX Cralshunが導入されました。プロトコルの各部分は完全に分散化されており、合意メカニズム、オーダーブック、マッチングエンジン、フロントエンドを含めて動作します。DYDX V3でも高性能な永続契約取引がサポートされていましたが、真の分散化はV4でのみ実現されています。

出典: dydx取引所

流動性プールモデル

Liquidity Poolモデル、またはプール対ピア取引は、ユーザーが流動性プールに対して取引を行い、オラクルによって提供された価格で取引を行うものです。このモデルには次のものが含まれます:

シングルアセット流動性プロバイダー

ユーザーは資産を保管庫に預けて流動性プールを作り、ステーカーはトレーダーの損失から収益を得ます。

主な特徴は次のとおりです:

• オーバーコラテラル化：取引者が損失を被ると、保管庫の資産はステーカーの初期預金を超える場合があります。
• 資本保証はありません：トレーダーの結果に応じて、流動性提供者は直接的な損失を被る場合があります。
• バッファメカニズム：全体的な利益と損失がマイナスの場合、取引手数料の一部がバッファとして使用され、ステーカーの資金を保護し、彼らが引き続き参加するように動機付ける。

このモデルの代表的なプロジェクトはGains Networkです。Gains Networkは、PolygonとArbitrumブロックチェーンをベースにした分散型レバレッジ取引プラットフォームであり、コアプロトコルはgTradeです。このプラットフォームはDAIボールトを通じて流動性を提供し、暗号通貨、商品、外国為替など様々な資産を取引することができます。gTradeの主な利点は、価格インパクト、ロールオーバー手数料、ファンディングレートを通じて調整されるマルチレベルのリスク管理メカニズムです。

ソース：gains.trade

複合資産流動性プロバイダー

Liquidity providersは、複数の資産をステーキングして、複合資産流動性プールを形成します。 たとえば、GMXでは、ユーザーはGLPトークンをステーキングして流動性を提供し、GLPの価格はETH、WBTC、およびLINKなどのさまざまな資産によって決定されます。

主な特長は次のとおりです:

• ゼロスリッページトレーディング：取引価格はオラクルの引用によって決定され、大口取引でもゼロスリッページが保証されます。
• 無制限の流動性：GLPプールが資産を保持している限り、すべての取引ペアは統合された流動性の深さにアクセスできます。
• 許可なしの参加：誰もが流動性を提供し、保有するGLPに基づいてプラットフォームの収益を共有することができます。

このタイプの代表的なプロジェクトはGMXです。GMXは、元々Binance Smart Cralshunで開始され、2021年にArbitrumに、2022年にはAvalancheネットワークに統合された分散型の永久契約取引プラットフォームです。GMXはオラクルの価格設定を使用してスリッページ損失を回避し、ゼロスリッページのスポット取引やマージン取引をサポートしています。ユーザーがロングまたはショートに進むかどうかに関係なく手数料を支払う必要があることに注意してください。GLPプールはトレーダーの相手方として機能し、トレーダーが利益を得るとGLPプールから資産が差し引かれ、逆もまた然りです。

ソース: app.gmx.io

合成資産

シンセティックアセットは、オラクルを介してターゲット資産価格にペッグされたシミュレートされた資産です。

主な特徴は次のとおりです：

• Dynamic Global Debt: すべての合成資産は債務プールを形成し、プール内での資産数量と価格の変化が総債務に影響を与えます。
• 担保物提供者の負債リスク：すべての担保物提供者はお互いの相手方であり、共同でシステムの負債を負っています。

このモデルの代表的なプロジェクトはKwentaです。Synthetixプロトコルに基づくKwentaは、暗号通貨、外国為替、および金や銀などの商品をサポートするデリバティブ取引プラットフォームです。Kwentaのトレーダーは、SNXのステーカーが提供するsUSDに裏打ちされたSynthetixの債務プールを通じて取引を行っています。Kwentaはユーザーエクスペリエンスを重視しており、最大50倍のレバレッジで42以上の取引ペアを提供しています。ダイナミック・デット・プール・モデルでは、ほぼ無制限の流動性が可能で、価格はオラクルによって提供されるため、スリッページはありません。

ソース:kwenta.io

仮想自動市場メーカー（vAMM）モード

Perpプロトコルによって開発されたvAMMモードは、自動マーケットメーカー(AMM)の概念を拡張したものです。通常のAMMと同様に、vAMMもxy = kオートメーション価格発見のための式。ただし、vAMMには実際の流動性提供者は必要ありません。ユーザーは実際の資産をスマートコントラクトの保管庫に預けて担保とし、仮想資産を鋳造し、その後、xを使用して流動性プール内で取引および見積もりを行います。y = kの式。ユーザーは仮想資産プール内でのみ取引し、リスクを低減します。

主な特長は次のとおりです:

• 効率的な取引：自動化されたメカニズムにより、価格の手動調整なしに迅速に取引を実行できます。
• 変動損失なし:実際の流動性はなく、価格はアルゴリズムによって決定されるため、ユーザーは変動損失に直面することはありません。
• レバレッジ取引：合理的な清算メカニズムにより、トレーダーは仮想プールでレバレッジ取引に参加し、資本効率を向上させることができます。
• 流動性が限られています。流動性は提供される深さに依存し、異なる取引ペア間で流動性を共有することはできません。

ソース: perp.com

DEX永続契約の価格設定方法

永続契約DEXにおいては、価格メカニズムが重要であり、市場価格が正確に供給と需要を反映するようにする必要があります。さまざまなDEXは、流動性バランスを実現し価格の変動を抑制するために異なる価格設定手法を採用しています。以下は主要な価格設定方法です:

オラクルベースの価格設定

オラクルベースの方法は、高取引量の中央集権型取引所から価格データを取得します。これには価格操作のリスクがあるものの、DEX の価格コストを削減するのに役立ちます。たとえば、GMX は正確で信頼性のある価格データを確保するために Cralshunlink オラクルを使用しています。ただし、オラクルを使用する DEX は一般的に主要取引所の価格に依存して制限されるため、独立した価格設定能力は限られています。

仮想自動市場メーカー（vAMM）

UniswapのAMMに触発されたvAMMモデルは、実際の資産を持たない仮想流動性プールを使用します。代わりに価格設定のための数学的な式を用いて購入および売却のダイナミクスをシミュレートします。vAMMには実質的な資本投資やスポット市場への接続が必要なく、永続的な契約取引が可能です。vAMMはより高いスリッページや一過性の損失を経験するかもしれませんが、その分散化された透明性の性質により、それらは効果的なオンチェーン価格設定方法となります。

ハイブリッドモデル

完全オンチェーンの注文マッチングのパフォーマンス問題に対処するため、一部のDEXはオフチェーンの注文ブックとオンチェーンの決済を組み合わせたハイブリッドモデルを使用しています。ここでは、注文マッチングはオフチェーンで行われ、一方で決済と資産の保管はオンチェーンで行われ、リスクを軽減しながら資産の安全性を確保しています。

オンチェーンオーダーブック

オンチェーンオーダーブックモデルでは、すべての注文データとアクションが直接オンチェーンで処理され、トランザクションの整合性が保証されます。最大のセキュリティと分散化を提供しますが、ブロックチェーンの速度と容量に制約があります。また、すべての注文データが公開されているため、このモデルは特定の攻撃に対して脆弱性があるかもしれません。

DEX永続契約の利点

取引コストを低くする

従来の先物取引では、契約が満期になると、トレーダーはポジションを決済し、新しい契約を維持するために開く必要があり、ロールオーバー手数料や売買スプレッドなどのその他のコストが発生します。永続契約には満期がないため、トレーダーはロールオーバーを避け、取引コストを削減することができます。

保有コストの削減

従来の市場では、長期契約の価格は通常、短期契約よりも高くなります。ロールオーバー時には、投資家はしばしば新しい契約にプレミアムを支払い、保有コストを上昇させます。永続契約はファンディングレートメカニズムによってこの問題を解消し、トレーダーは新しい契約を高い価格で購入することなくポジションを保有することができます。

安定した価格設定

コントラクトの価格設定には、資産の価値を反映するための市場メカニズムが関与します。永続契約の資金調達金利は、供給と需要をバランスさせ、価格を継続的に調整してスポット市場の変化に密接に追従し、円滑かつ安定した価格変動を確保します。

流動性プロバイダーの役割

取引所の機能には流動性が不可欠ですが、DEXにとってそれを獲得することは困難です。 DeFiが急速に発展する中、新しいDEXは流動性マイニングなどのインセンティブを通じて流動性を引き付け、市場メカニズムはアービトラージ機会を提供して参加を奨励しています。

永続契約DEXでは、通常、流動性は流動性提供者がインセンティブ駆動型の流動性プールに資産を提供することから得られます。これらの提供者はDEX取引をサポートしながら報酬を獲得します。多くの従来のDEXは、プロバイダーを引き付けるために高い収益とエアドロップを利用していますが、このモデルには制限があります。高いAPYと報酬を維持するために、DEXは流動性マイニングのために大規模なトークン供給が必要となりますが、これは経済モデルに負担をかける可能性があります。DEXの数が増えるにつれて、個々の市場シェアが縮小し、十分な流動性を確保することが難しくなります。

結論

永久契約は現在、分散型デリバティブ取引の原動力となっており、その柔軟性とスケーラビリティによりDeFiで拡大しています。流動性の獲得、ボラティリティの処理、プラットフォームの競争といった課題にもかかわらず、DYDXやGMXなどのプラットフォームは、最適化された流動性モデルとオラクルベースの価格設定を通じて、取引効率とユーザーエクスペリエンスを向上させています。より革新的なプロトコルとクロスチェーンの進歩により、永久契約市場はさらに拡大し、DeFiエコシステムの成長と成熟に貢献する可能性があります。