La croissance rapide d'Ethena et de son stablecoin phare, USDe, a été l'un des développements les plus remarquables de la DeFi ces derniers temps. Renforcé par sa collaboration avec BlackRock et d'autres facteurs, la valeur totale verrouillée (TVL) de l'USDe a dépassé les 3 milliards de dollars en quelques mois à peine, un taux de croissance rarement vu dans l'histoire des stablecoins. Ethena s'est initialement concentrée sur la création d'un stablecoin sécurisé et de haute qualité qui est resté résistant à la volatilité significative du marché. Maintenant, Ethena semble se tourner vers le leader incontesté du marché de la crypto : Tether. Avec une part de marché dépassant les 160 milliards de dollars, la domination de Tether est confrontée à un sérieux concurrent.

Cet article analyse le modèle économique d'Ethena, le mécanisme de rendement de USDe, et compare les avantages et les inconvénients d'Ethena et de Tether. Nous discuterons également de l'évolution potentielle du marché des stablecoins et des rôles concurrentiels qu'Ethena, Tether et d'autres stablecoins pourraient jouer dans le paysage futur.

Un Concurrent potentiel à la domination de Tether

L'évolution stratégique d'Ethena est là où tout commence. Initialement un projet de stablecoin natif DeFi, Ethena se positionne désormais comme un concurrent de stablecoin complet avec une proposition de valeur améliorée et des canaux de distribution affinés. Ethena a récemment introduit USTb, a conclu des collaborations avec des géants financiers traditionnels tels que BlackRock, et bénéficie d'un contexte macroéconomique favorable, tel que la tendance mondiale à la baisse des taux d'intérêt. Tous ces facteurs semblent offrir à Ethena une occasion unique de faire monter USDe à une position dominante sur le marché des crypto-stablecoins. Cependant, des défis importants subsistent et le succès d'Ethena dépend de divers facteurs.

Dans l'environnement de marché actuel, la prévalence des coins mèmes et du trading spéculatif a pris le devant de la scène. Les investisseurs se concentrent sur la recherche de gains à court terme, souvent au détriment de la valeur et des fondamentaux à long terme des projets. Cette tendance, qualifiée par certains de « nihilisme financier », reflète une poursuite acharnée du battage médiatique, avec peu ou pas de considération pour les fondamentaux, parfois même un mépris pour eux. Bien que cette approche ait procuré des rendements importants, voire massifs, à certains durant le récent marché baissier, sa durabilité reste sujette à question.

Cependant, les principes fondamentaux du marché restent les mêmes: la spéculation réussie est souvent, au minimum, ancrée dans une certaine réalité. Le boom des meme coins a été largement alimenté par des comportements axés sur le commerce de détail, les investisseurs individuels négligeant fréquemment un point crucial: à long terme, les actifs les plus performants et hautement liquides, affichant une croissance parabolique, tendent à être construits sur des bases solides. Ce n'est que lorsque ces fondamentaux sont solides qu'un consensus peut être établi entre tous les participants, y compris les investisseurs individuels, les fonds spéculatifs, les traders propriétaires et les fonds longs.

La rapide montée du $SOL dès le début de 2023 en est un bon exemple ; sa croissance a été soutenue par un engagement constant des développeurs et un écosystème florissant. Des exemples similaires incluent Axie Infinity et Terra Luna, qui ont tous deux connu des poussées brèves mais ont finalement révélé des problèmes inhérents.

Alors que le "nihilisme financier" peut dominer le paysage actuel du marché, les projets ayant un fort ajustement produit-marché ont toujours le potentiel de changer le consensus du marché. Ethena pourrait bien être un prétendant à cet égard.

Perspectives d'investissement pour la stablecoin à haut rendement USDe et le jeton $ENA

Après avoir analysé les tendances plus larges du marché, explorons les facteurs qui contribuent au potentiel d'Ethena. Actuellement, deux avantages principaux se démarquent pour Ethena: sa proposition de valeur et ses canaux de distribution.

La proposition de valeur de USDe est déjà très convaincante. Les utilisateurs peuvent déposer 1 USD pour recevoir une position delta-neutre équilibrée entre ETH avec garantie et une exposition courte à l'ETH, tout en gagnant un rendement simultanément. Dans des conditions d'intérêt normales, sUSDe offre un rendement durable de 10 à 13% APY, ce qui en fait l'une des stablecoins les plus rentables du marché. Cette puissante proposition de valeur a propulsé Ethena pour devenir l'un des stablecoins à la croissance la plus rapide de l'histoire. Il a atteint un TVL (Total Value Locked) de pointe de 3,7 milliards de dollars en sept mois et s'est stabilisé autour de 2,5 milliards de dollars après la baisse des taux d'intérêt. En termes de rendement, USDe surperforme considérablement les autres produits DeFi.

Néanmoins, Tether maintient sa position dominante, principalement en raison de son accès étendu aux canaux de distribution et de sa liquidité inégalée.

Maintenant, discutons des canaux de distribution. La distribution est cruciale pour le succès de toute nouvelle stablecoin. La position dominante de l'USDT sur le marché est largement due à son rôle de monnaie de base sur presque toutes les bourses centralisées. Cela lui confère un avantage concurrentiel massif que les nouvelles stablecoins mettraient des années à égaler. Cependant, Ethena a réussi à mettre l'USDe sur le marché grâce à des partenariats avec des grandes bourses centralisées comme Bybit et intègre des fonctionnalités de rendement automatisées disintement sur la plateforme pour réduire la barrière à l'entrée pour les utilisateurs. Actuellement, cette facilité d'accès est quelque chose que les autres stablecoins décentralisées ont du mal à reproduire.

Les échanges centralisés détiennent actuellement environ 38,6 milliards de dollars de stablecoins, ce qui représente 15 fois l'offre actuelle de USDe. Faisons les calculs : si seulement 20% de ces avoirs en stablecoins étaient transférés en USDe, le marché disponible pour USDe augmenterait presque quatre fois. Si tous les principaux CEX adoptaient USDe en tant qu'actif de garantie, l'impact serait considérable.

Les deux principaux catalyseurs d'Ethena sont la baisse des taux d'intérêt et le lancement de USTb.

La prime de rendement de sUSDe d'Ethena a systématiquement dépassé le taux des fonds fédéraux de la Réserve fédérale de 5 à 8 % depuis sa création, ce qui a attiré des milliards d'entrées. Cependant, les baisses de taux d'intérêt de la Fed pourraient indirectement affecter le rendement de l'USDe, bien que les sources de rendement d'Ethena soient indépendantes de la politique de la Fed.

L'offre de USDe est très sensible à l'écart de rendement par rapport aux bons du Trésor. Les données historiques indiquent que lorsque la prime de rendement est élevée, la demande de USDe augmente en conséquence, et vice versa. Ainsi, un retour futur des primes de rendement pourrait entraîner une croissance renouvelée pour USDe.

Le lancement de USTb est considéré comme un changement de jeu. USTb, un stablecoin entièrement soutenu par le fonds tokenisé BUIDL de BlackRock et Securitize, peut s'intégrer à USDe pour fournir des rendements du Trésor aux détenteurs de sUSDe. Cette innovation atténue les préoccupations concernant la stabilité du rendement d'Ethena.

Enfin, examinons la tokenomie de $ENA. $ENA fait face à des défis communs à de nombreux tokens soutenus par des VC : les déverrouillages de jetons pour les investisseurs précoces et l'équipe peuvent augmenter la pression de vente sur le marché. Depuis son sommet, $ENA a chuté d'environ 80 % en prix. Cependant, l'inflation pour $ENA diminuera fortement au cours des six prochains mois, ce qui pourrait soulager la pression de vente. Actuellement, le prix de $ENA semble être en phase de reprise.

Le paysage concurrentiel futur des stablecoins

Ethena s'est fixé un objectif à long terme de faire évoluer USDe vers une capitalisation boursière de dizaines, voire de centaines de milliards. Étant donnée la demande croissante de stablecoins dans les paiements transfrontaliers mondiaux, une capitalisation boursière de mille milliards de dollars n'est pas hors de portée. Si Ethena réussit à atteindre cette échelle, la valeur du jeton $ENA pourrait également augmenter considérablement.

Cependant, cela reste un parcours difficile et incertain. Il reste à voir si Ethena peut rivaliser avec Tether dans la course aux stablecoins.

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